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尽管山西、内蒙、河南、贵州以及陕西等煤炭主产区政府多次推动区域内的煤炭产业整合,但目前我国煤炭行业产业集中度仍远低于电力和油气行业。2012年前8家煤炭企业市场占有率仅35.9%,远低于美国的65.5%。2015年更是略有回落。
目前国内上千家煤炭企业格局大体上呈金字塔型分布。已投产的原煤产能超过2000万吨的36家煤炭企业大部分为地方国资委所属煤炭企业,企业效益与当地经济发展和稳定就业息息相关,这也是造成煤炭行业产业集中度难以大幅提升的一个重要原因。
当前煤炭行业产业集中度低,既阻碍当前行业限产保价的实施,又为后续的并购重组留下较大运作的空间。
最后,企业杠杆率普遍偏高。
煤炭行业整体负债规模保持两位数的高速增长,拉动了煤炭产能的高速扩张,同时也推动煤炭企业资产负债率的普遍升高。
在煤炭行业中取两个样本对比资产负债率水平,一个是A股煤炭行业上市公司;另外一个样本是近年在国内公开发行债券的煤炭企业(剔除上市公司),以国内大中型煤炭企业为主。可见,上市公司股权融资渠道相对通畅,负债率整体水平要低于煤炭行业平均值和非上市的大中型煤炭企业平均水平。而非上市的大中型煤炭企业融资还主要依赖于贷款。
煤炭企业的高速扩张不仅仅在煤炭资源收购和产能扩张上,还进行了产业链纵向或其它产业横向的扩张。仍以蒙西鄂尔多斯地区为例,当地大中型煤矿建设投资基本能够控制在200元/吨以下,按80%借贷资金、12%的财务成本大致估算,达产后每生产1吨煤分摊的财务成本应该在20元以下。而实际情况是,部分杠杆率高的企业每吨煤分摊50元甚至更高的财务成本。在2013年煤炭行业拐点出现前,煤质好一点的矿吨煤毛利润达百元以上,可以覆盖高额财务费用支出。而市场下行后,毛利润率逐步下降,同时销售量下降导致吨煤分摊的财务费用增加,企业付息压力日益增加。尽管商业银行2015年以来对煤炭行业贷款普遍采取了降息措施缓解企业付息压力,但煤炭行业贷款不良压力也在逐步提升。同时,存量债券、信托以及各类理财等产品兑付压力也在逐步增加,煤炭行业的金融风险正在持续发酵中。
煤炭企业负债比例过高、债权分散,以及部分企业持续亏损后很有可能出现资不抵债,都提高了后续产业并购重组的实施难度。
如何解困
即使是今后国内能维持40亿吨以上的煤炭消费量,以当前57亿吨的产能、2~3亿吨的进口能力,市场仍然供过于求,去产能是唯一途径。而在煤炭、钢铁、水泥以及电解铝等几大产能过剩行业中,煤炭行业由于就业人数多,涉及主产区地方政府和众多金融机构的利益,晋陕蒙等主产区还牵扯企业担保互保以及民间借贷等问题,因此,去产能过程将极为复杂和艰难。
一方面,去产能、去主体和去杠杆须相辅相成。
从我国煤炭行业的实际情况看,必须将去杠杆、去主体与去产能有效结合起来,才能有效化解供过于求问题。
仅从市场角度看,煤炭行业必须淘汰部分落后产能包括以下几类:一是生产规模小、保有储量低的煤矿;二是生产成本偏高的煤矿;三是高灰、高硫或低热值的动力煤矿,以及洗出率低、粘结指数低的炼焦煤矿;四是洗选运输等配套条件较差的矿区。在产业集中度较低的现状下,上述落后产能难以主动出清。一些小煤矿、劣质煤资源矿,由于安全环保投入不到位,或当初没有银行愿意放贷因而杠杆率很低,在当前大型矿、优质资源矿普遍陷入亏损时反而还能凭借低成本略有盈利。
要彻底出清这些落后产能,必须通过产业并购重组“去主体”,让质地较优的大中型煤炭企业去并购优质资源标的,进而挤压落后产能,即在“去主体”的过程中实现“去产能”。煤炭产业并购主要沿几个方向:一是位于行业金字塔中高层的大型煤炭集团向下收购一批中低层企业;二是产业链下游的火电企业向上延伸收购煤炭企业,提高煤-电一体化程度;三是能源类上市公司利用股权融资便利性收购煤炭企业。部分在煤种、煤质、储量、规模和管理方面具有比较优势的中小煤炭企业有望成为潜在并购标的。
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