深度报告｜2016年煤炭行业研究报告

(3)善后工作

善后工作是否及时到位，将显著影响去产能工作的成效。

煤炭去产能并不仅仅是停产、拆除设备、封闭井筒;还涉及到一系列善后工作，包括资源价款结算返还、地质灾害治理、债务问题、职工分流安置等。

根据财政部发布的《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，为鼓励地方和中央企业尽早退出产能，按照”早退多奖”的原则，在计算年度化解过剩产能任务量时， 2016~2020 年分别按照实际产能的 110%、100%、90%、80%、70%测算。专项奖补资金分为基础奖补资金和梯级奖补资金。其中，基础奖补资金占资金总规模的 80%，结合化解产能任务量(权重 50%)、需安置职工人数(权重 30%)、困难程度(权重 20%)等按因素法分配;梯级奖补资金占资金总规模的 20%，和各省份、中央企业化解过剩产能任务完成情况挂钩，对超额完成目标任务量的省市、中央企业，按该省市、中央企业基础奖补资金的一定系数实行梯级奖补。专项奖补资金由地方和中央企业主要用于国有企业职工分流安置工作，也可统筹用于符合条件的非国有企业职工分流安置。

2.煤电项目遭到限制

煤电一体化是煤炭企业拓展新的盈利点的重要措施，在新增煤电项目受限制后，煤炭企业拓展新的赢利点的途径受到限制。

为了避免我国煤电产能过剩问题更加严重，2016 年 4 月，国家发改委和能源局联合发布《关于进一步做好煤电行业淘汰落后产能的通知》等三项通知，以严控煤电总量规模并淘汰煤电落后产能。

《关于进一步做好煤电行业淘汰落后产能的通知》，要求各省(区、市)要尽快根据通知要求制订本地区”十三五”煤电淘汰落后产能计划。

《关于促进我国煤电有序发展的通知》，指出在电力盈余省份，包括山西、内蒙、广东在内的 13 个省 2017 年前(含 2017 年)应暂缓核准除民生热电外的自用煤电项目(不含国家确定的示范项目)。除缓核外，包括这些省份在内的 15 个省(区)，除民生热电项目外的自用煤电项目，尚未开工建设的，2017 年前应暂缓开工建设;正在建设的，适当调整建设工期，把握好投产节奏。对于违规建设的煤电项目，国家能源局及其派出机构不予办理业务许可证并通报全国;电网企业不予并网;银行及金融机构要依据法律、法规和国家有关规定停止对其发放贷款。

《关于建立煤电规划建设风险预警机制暨发布 2019 年煤电规划建设风险预警的通知》指出，煤电风险预警指标用于指导各省(区、市)煤电规划建设。预警程度由高到低分为红色、橙色、绿色三个等级，预警目标年为发布的三年后。预警结果为红色表示存在电力冗余或政策不允许新建煤电项目，建议地方政府暂缓核准煤电项目，企业慎重决策项目开工，在建项目要合理安排建设投产时序。预警结果为橙色表示电力较为充裕，建议地方政府和企业根据电力需求合理推进煤电项目规划建设。2019 年煤电规划建设风险预警中显示：江西、安徽、海南三省显示绿色;湖北为橙色;其余 27 个省(区、市)均为红色预警。

3.融资政策

融资政策支持力度最大的为山西省。主要表现在如下三个方面：

(1)加大金融支持力度

2016 年 5 月 18 日，山西省出台《关于加大金融支持力度的实施细则》(简称“细则”)，动员金融业全面助力“去产能”，并印发了《关于做好煤炭钢铁行业过剩产能职工安置工作实施意见》，突出了三个方面内容：

首先，要力争全年煤炭行业融资量不低于 2015 年。各金融机构对主动去产能、有一定清偿能力的优质煤炭企业，可在做好贷款质量监测和准确分类的同时，实施调整贷款期限、还款方式等措施，优先予以支持。此外，确保年内对省属七大煤炭集团不抽贷(七家煤炭企业包括同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团和山煤集团。)。

其次，要多综合运用多种金融工具，支持煤炭企业加大直接融资力度。通过银行间债券市场融取低成本资金，利用永续债等债务工具补充资本金，通过并购债、债贷联动以及债贷基组合等新型融资产品募集资金，推动煤炭企业 2016 年债券市场融资量不低于上年。支持煤炭企业推进资产证券化，已上市公司再融资、定向增发，鼓励大型煤炭集团下属子公司“新三板”挂牌融资。

第三，要全力化解不良。支持金融机构用足用好现有不良贷款核销和批量转让政策，加快核销和批量转让进度，加快推进债务处置，力争做到应核尽核;鼓励资产管理公司优先处置煤炭行业金融不良资产，提高煤炭企业再融资能力。

(2)银行对煤炭企业“稳贷、增贷”

2016 年 9 月，山西银监局指导银行业成立煤炭企业债委会 109 个，初步建立共进共退、风险共担机制：在稳贷方面，对业绩下滑、流动资金有困难，但响应国家号召、主动去产能、仍维持生产的煤炭企业，银行业给予续贷政策支持。

截至 2016 年 9 月，山西省银行业为已成立银行债委会的 109 户煤炭企业办理转贷续贷 1.07 万笔、金额 418 亿元，已成立债委会的七大煤炭集团本部及其部分成员企业基本保持存量融资到期接续;在增贷方面，对有市场、有效益的优质企业特别是省属煤炭集团，继续支持其合理信贷需求，支持其在转型升级中走出困境。

截至 2016 年 9 月，山西银行业向已成立债委会的 109 户煤炭企业提供表内外融资余额 2,154 亿元，较 2016 年年初增加 54 亿元。

(3)对七大省属煤炭集团贷款重组、转型升级中长期专项贷款

2016 年 8 月，山西银行业表示将全面推广转型升级中长期专项贷款，最晚到今年 9 月底，七大省属煤企的银行贷款将全部重组为转型升级中长期专项贷款，涉及资金 4,000 多亿元。

4.央企剥离煤炭业务

(1)央企剥离煤炭业务

2016 年 7 月 8 日，国资委会议明确了央企化解钢铁煤炭过剩产能和处置“僵尸企业” 的目标和任务，争取用 2 年时间压减现有产能的 10%左右，使专业钢铁煤炭企业做强做优做大，电煤一体企业资源优化配置，其他涉煤中央企业原则上退出煤炭行业。在国资委推动央企加大煤炭去产能之下，央企开始剥离煤炭业务。

2016 年 8 月 17 日，ST 新集公告称，公司的控股股东将更改为中煤集团，前控股股东国家开发投资公司(简称”国投公司”)拟将其持有的公司 78,529 万股(占公司总股本的 30.31%)A 股股份无偿划转给中煤集团。这是在国资委推动央企加大煤炭去产能背景下的首例央企剥离煤炭业务事件。

(2)对行业和企业的影响

对于接收企业：央企剥离的煤炭业务将主要由两大专业煤炭央企神华集团和中煤集团接收，这意味着神华和中煤将有望成为其他央企剥离煤炭业务的最大受益方，央企的煤炭业务走向集中化，形成国内煤炭资源双“寡头”格局。能否妥善消化、处理或处置并入的煤炭资产是对神华集团和中煤集团的考验，将对其未来资产利用效率和盈利能力产生一定影响。

对于剥离企业：有利于促进涉煤中央企业减肥健体、提质增效、结构调整和改革脱困。

对于“去产能”：有利于进一步优化整合煤炭资源，化解煤炭过剩产能。中煤和神华，在无偿得到被剥离的煤炭业务的同时，也承担了相当份额的去产能任务。6 月初，中煤集团与国资委签订了化解过剩产能目标责任书，明确了 2016 年至 2020 年化解过剩产能目标——2016~2020 年，中煤集团将化解煤炭过剩产能 2,410 万吨，关闭退出 13 座矿井。其中，2016 年计划关闭 3 座煤矿，退出产能 300 万吨。

八、财务分析及违约案例研究

1.行业指标总览

自 2003 年以来，煤炭业基本实行了举债扩张的路线，总资产一路上扬，均值超过十倍涨幅，债务规模均值更是增长了接近二十倍，即便在盈利开始下滑的 2011 年亦未缩减举债规模;然净资产增速远低于总资产增速和债务增速，仅为五倍左右。

自 2010 年以来，行业经营状况下行，盈利下滑严重，经营活动现金流亦由连续增长转为快速下滑状态;至 2015 年出现大规模亏损，当年行业主营业务利润率均值达到了历史下限-492.19%(样本统计包括神华集团，当年主营业务利润率为-52.40%)，主营业务利润均值为-10.21 亿元。