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动力电池方面，811在圆柱电池上将率先成熟。根据我们对下游电池厂和正极材料厂的调研，811在圆柱动力上基本成熟，国内如比克、力神、亿纬、福斯特等均在大规模上量，此前这类厂家采购的正极材料仍以532和622为主，今年均计划大规模切换为811。而软包电池和方形电池811尚不成熟，今年预计将以532为主，去年这些厂家则333为主，因此，我们判断在动力电池方面，今年圆柱将以811为主，而软包和方形则以532为主。

消费电池将811和锰酸锂混合使用是一个十分“讨巧”的选择，成本下降20%。消费领域，由于对能量密度要求相对较低，价格是更为重要的因素。锰酸锂比容量非常低，仅有90mAh/g，但是价格则仅为5万元/吨，成本极为低廉，因此采用811和锰酸锂高低搭配将急剧性价比，尤其是采用锰酸锂40%和811 60%混搭的方案，最终获得比容量和NCM523相当，但是成本下降20%，极具性价比。

3. 行业层面：811需求大增，供不应求局面持续

圆柱占动力电池27%，占所有锂电池25%，未来依然保持较快增长。2017年我国动力锂电池出货量为35Gwh，其中圆柱占比为27%，相比2017年的14%提高的较快，圆柱动力电池中装机量为9.6Gwh。2017年我国锂电池总产量为79.9Gwh，其中圆柱电池占比为25%，对应19.8Gwh。

2018年对于811正极，需求将暴增500%，3年复合增速为130%。当前，811主力需求还是集中在圆柱电池，预计2018-2020年圆柱电池需求为37.2Gwh、47.3Gwh、60.6Gwh，按照一定使用811比例假设，对应正极材料811需求为2.6万吨、4.2万吨、6.2万吨，同时考虑在方形和软包上，2020年811电池基本成熟，因此，2018-2020年811需求为2.6万吨、4.2万吨、6.7万吨。

高镍三元正极，尤其是811难度非常高。一方面是生产工艺方面，高镍三元材料在前驱体烧结和材料生产环境方面的要求都较为苛刻，产品在存储使用过程中容易吸潮成果冻状，不易调浆和极片涂布，因此正极材料企业对窑炉设备等生产设备的各项性能要求都比较高;另外一方面高镍三元的安全性更差，因此合格供应商的认证难度较高、所需时间较长。整车厂商对于上游零部件供应商有较高的门槛要求和长时间的认证测试程序更为复杂，时间也更长。

811电池需求大增，正极厂商出现产能缺口。随着811电池需求量逐步增长，目前国内仅宁波金和和当升科技等为数不多企业已经较为成熟的量产811，杉杉股份、天津巴莫等正在扩产中，加上技术壁垒高、客户认证周期长，有效产能释放缓慢。预计2018年、2019年、2020年分别出现产能缺口-0.6万吨、-0.2万吨和-1.3万吨。

4. 正极企业：811毛利率翻倍，净利率两倍

虽然811加工成本略高，但是毛利率翻倍。目前532的售价为23万元，811售价为26万元，当前市场情况，假设532加工成本为0.5万元/吨，811加工成本为1万元/吨，那么532的毛利率为15%，而811的毛利率可达27%，接近翻倍。

极限假设未来811和532同价，毛利率依然高出3个点。考虑一种极限情况，假设未来532和811同价，两家价格均为15%，且811加工成本依然为532的一倍，那么811的毛利率依然可以达到18%，高出532。

811净利率是532的三倍。按照当前价格情况，532毛利率为15%，而811毛利率为27%，正极材料行业三费均值为9%左右，得到532的净利率为6%，而811的净利率可达18%，811的净利率为532的3倍。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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