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华电国际(600027)
火电龙头之一,业绩触底回升。 公司背靠华电集团,资产质量和资源禀赋优秀。截至 2017 年底,控股装机容量达 4918 万千瓦。 发电资产主要位于负荷中心和煤炭资源丰富区域,有助于电力消纳和成本控制。 受益量价齐升, 2018Q1 业绩触底回升, 归母净利润 6.9 亿元,同比增长 5707%,业绩回弹态势已然确立。
多因素向好促行业回暖,火电步入上升通道。 2018 年 1-5 月,全国全社会用电量累计 2.66 万亿千瓦时,同比增长 9.8%。我们预计 2018 年全社会用电量同比增速有望达到 8%, 2019-2020 年全社会用电量同比增速将维持在 6%-7%的高水平。 2018-2020 年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为 6%和 4.2%,利用小时数将逐步提升至 4341、 4415、 4466,同比增加 132、 74、 51 小时。受益于 2017 年 7 月煤电标杆电价上调和市场化折价幅度收窄,平均上网电价或逐步提升。量价齐升,促使火电行业业绩回暖。
业绩弹性高,稳定分红有保障。 公司对对上网电价(1 分/千瓦时)、标煤单价(10 元/吨)、利用小时数(1%)以及利率(10bp)的业绩弹性分别为 126.6%、44.4%、 17.6%、 3.1%,均处于火电行业较高水平,将充分受益于电价、利用小时数提升和煤价下行。公司历史分红情况稳定, 分红率维持在 40%左右。 随着公司业绩回暖, 2018-2020 年公司的股息率(2018 年 7 月 6 日股价为基准)将恢复至 2.5%、 3.7%、 5.1%。
利用小时数提升可完全抵消煤价上涨,多种情形测算确认底部。 2018H1 华电
国际入炉标煤单价(不含税)约为 30-733 元/吨,同比上涨 10-13 元/吨。 2018H1利用小时数提升约 4%,可以抵消标煤单价(不含税)上涨 16 元/吨带来的成本增长,不仅能完全抵消华电国际上半年入炉标煤单价(不含税)的涨幅,或能带来利润正增长。 我们针对煤价下跌、持平、上涨和下半年用电需求下滑四种情形进行了公司业绩测算,结果显示公司业绩均能实现大幅增长,确认了公司业绩的底部。
公司 PB 处于板块和历史低位,股价支撑较强。 CS 火电 PB 仅为 1.1 倍处于历
史低位,公司 PB 为 0.95 倍处于同行业低位,对股价支撑较强。 公司盈利存大幅回弹预期,安全边际较高。
盈利预测、估值及投资评级
我们预计公司 2018-2020 年实现归母净利润 24.73 亿、 35.64 亿和 49.2 亿元,同比增长 475%、 44%、 38%,对应 PB 为 0.92、 0.86、 0.79,参考 CS 火电板块可比公司 2018 年平均 P/B 为 1.1 倍,给予公司 18 年 1.1 倍 PB,对应目标价为 4.97 元,给予“强推”评级。
风险提示
利用小时数增长不达预期; 煤价大幅上涨风险;上网电价下行风险。
一、发电资产优质,业绩蓄势待发(一)发电资产优质,推进全国布局华电国际成立于 1994 年,于 1999 年在港股上市,2005 年 A 股上市。公司背靠全国五大发电集团公司之一的华电集团,上市之初即是山东省最大的独立发电公司,此后通过新建和收购等方式继续进入华中、华南等地区,步入全国性发电公司行列。公司主要业务为建设、经营发电厂和其他与发电相关的产业,截至 2017 年底,公司投入运行控股发电厂共 60 家,控股装机容量达 4918 万千瓦,发电资产遍布于全国十四个省、市、自治区。
公司发电资产主要位于负荷中心和煤炭资源丰富区域。截至 2017 年底,公司发电机组控股装机容量达 4918 万千瓦,其中燃煤发电控股装机达 3900 万千瓦,燃气机组装机容量达 443 万千瓦,水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电装机容量达 575 万千瓦。火力发电机组中 30 万千瓦及以上机组占比高于 90%,60 万千瓦及以上装机占比达 51%,高于全国平均水平,机组供电煤耗逐年下降,厂耗率稳中有降,火电机组性能优良。公司在山东、宁夏以及安徽各有坑口燃煤电厂装机达 257.5、332、126 万千瓦,在煤炭资源丰富的山西省布局燃煤电厂 70 万千瓦。除江苏外,公司在用电量前五的山东、广东、浙江、河北等电力负荷中心均有大型装机布局。
清洁能源装机占比逐步提升,装机结构不断改善。燃气、水电、风电、太阳能及生物质能等清洁能源装机占比由 2011 年的 10.6%提升至 2017 年的 20.9%。截至 2017 年的核准、备案及在建机组中,燃气机组装机容量(499 万千瓦)首次超过燃煤机组(490.4 万千瓦),清洁能源机组装机容量占比达 59%,公司未来装机结构有望持续优化。
(二)股权结构稳定,大股东华电集团实力雄厚
公司最大股东为华电集团,持股 46.84%。华电集团是根据我国 2002 年电力体制改革方案,在原国家电力公司部分发电资产基础上成立的国有大型发电集团。华电集团旗下共拥有华电国际(火电为主)、华电能源(火电及供热为主)、金山股份(火电为主)、黔源电力(水电为主)、华电重工(能源工程为主)、华电福新(可再生能源发电为主)等 6 家上市公司。截至 2017 年底,华电集团运行及在建管理装机容量达 1.46 亿千瓦;其中燃煤机组 8855 万千瓦,占华电集团管理装机容量的 59%;清洁能源占总装机容量的 38.9%,在同类型企业中水电装机、天然气发电装机特别是天然气分布式发电装机最多,装机结构优良。而公司作为集团旗下的龙头火电资产,资源禀赋优秀优势明显。
公司前十股东还包括山东国际信托(8.12%)、中证金(3.65%)、社保基金(0.91%)、中央汇金(0.79%)及申能股份等企业,机构持股占比较高,股权结构稳定。
(三)量价齐升助业绩回暖,费控优秀保障收益质量
公司主要业务是销售电力、热力产品以及煤炭销售。整体来看,2017 年全年公司实现营业收入 790.1 亿,同比增长 24.72%。电力业务占比 79%,供热和售煤业务分别占比 5%和 16%。2018Q1 实现营业收入 224.7 亿元,同比增长 17.6%。
公司2017年受制于煤价高企,综合毛利率同比降低12.1pct至10.5%,实现归母净利润4.3亿元,同比减少87.14%; 2018Q1 毛利率回升至 12.0%,归母净利润受益于燃煤机组上网电价提升及发电量增加回升至 6.87 亿元,同比大幅增长 5707%。
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5月21日,安徽华电燃料有限公司成立,注册资本1000万元,经营范围包含:煤炭及制品销售;国内货物运输代理;供应链管理服务;无船承运业务等。据悉,该公司由华电国际全资持股。
5月11日,中国华电在中国品牌博览会现场举办“中国华电2023年度可持续发展暨ESG报告发布会”,并同期发布《中国华电服务东盟可持续发展暨ESG报告》,及6家上市公司2023年度ESG报告,9家直属单位年度子报告。践行ESG发展理念,让企业更有担当。中国华电系统各单位将ESG理念融入企业战略管理和经营发展。
华电国际4月26日公告,公司一季度实现营业收入309.52亿元,同比下滑3.21%;归母净利润18.62亿元,同比上涨64.21%。
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北极星电力网获悉,3月27日,华电国际发布2023年年度报告,报告期内,该公司实现营业收入1171.76亿元,同比增长9.45%;归属于上市公司股东的净利润45.22亿元,同比增长3789.00%,公司建议2023年度派发股息每股人民币0.15元(含税),以总股本10,227,561,133股为基数,总额合计约人民币1,534,134.17千元
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北极星电力网获悉,华电国际公告,董事会于2024年2月29日收到本公司董事张志强先生、董事李强德先生的辞职报告。因达到退休年龄,辞职生效后,张志强先生、李强德先生不再担任本公司的任何职务。经本公司董事会提名委员会审核,本公司于2024年2月29日召开第十届董事会第五次会议,审议通过了《关于提名
1月11日至12日,中国华电集团有限公司一届二次职工代表大会暨2024年工作会议在京召开。会议以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导,全面贯彻落实党的二十大精神和中央经济工作会议精神,认真落实中央企业负责人会议要求,牢牢把握新时代新征程国资央企新使命新定位,总结2023年工作,部署2024年任
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江西省的燃煤标杆电价为0.4143元/度。代理购电价格代理购电价格由平均上网电价和历史偏差电费折价构成。2023年6月~2024年5月,电网公布的代购工商业用户平均上网电价如图所示。去年维持在交易电价的上限0.49716元/度,即1.2倍的标杆电价。2024年起,煤电容量电价执行,该部分价格有所下调,且综合每月
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近日,湖南省工信厅发布关于湖南省工业领域鼓励发展的绿色低碳先进适用技术、装备和产品目录(2024年版)的公示,详情如下:关于湖南省工业领域鼓励发展的绿色低碳先进适用技术、装备和产品目录(2024年版)的公示为加快推动湖南省工业绿色低碳循环发展,加大绿色低碳技术、装备和产品推广应用力度,积
国电电力近日发布的2024年度“提质增效重回报”行动方案显示,2024年,公司计划资本性支出779.87亿元,其中前期、基建支出594.24亿元(312.27亿元用于新能源项目,110.50亿元用于水电项目,165.75亿元用于火电项目,5.71亿元用于其他项目),技改及零购支出124.35亿元,信息化及科技项目支出25.52亿元
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《2023年我国气候特征及2024年夏季气候预测报告》发布今夏气候总体偏差能源保供面临挑战5月23日,在《2023年我国气候特征及2024年夏季气候预测报告》(以下简称《报告》)发布会上,国家气候中心党委书记、主任巢清尘表示,预计今年夏季,我国气候状况总体偏差,极端天气气候事件偏多,涝重于旱,全年
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