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结合国务院、中电联、中煤协三方在2017与2018年的表态对比来看，我们认为官方对于电力需求增速预期已经有所提升，而结合定性与定量的指标来看，中电联发布的年度用电量增速预期具有较大的参考对比价值。

中国电力企业联合会于1988年由国务院批准成立，是全国电力行业企事业单位的联合组织、非营利的社会团体法人。2015年12月成立的第六届理事会中，国家电网公司为理事长单位，华能、大唐、华电、国能投、国电投等15个大型电力企业集团和华北电力大学为副理事长单位。该会定期举行会员单位交流活动，我们认为，中电联在电力行业内具有较强的影响力，其发布的年度用电量增速，在一定程度上反映了行业内部的整体预期。

根据中电联2月初公布的全年用电量增速预期，2018年全年用电量增速有望达到5.5%，为2015年以来预期最高值，且与2016和2017两年复合增速水平相近。我们认为，行业内部对于电力需求预期的回升或有效引导后续煤炭产能规划，更加合理的推动优质产能释放。

回顾以往，需求预期变动对煤价影响显著。2011与2013年，中电联预测全国用电量增速与实际增速差异在0.5个百分点之内，较为相符。而在2011年以来的其余5年则存在3-4个百分点的差异。其中3年预期用电量增速高于实际增速，另外2年预期用电量增速低于实际增速。在预期增速高于实际增速的年份，全国动力煤均价均下行，而预期增速低于实际增速时，煤价上行，如表6。我们认为，这在一定程度上反映了中电联预期的影响力。

进口煤与产量双提升，煤炭供给已经进入有序释放状态。2018年1-4月，全国原煤累计产量达到11亿吨，较去年同期增长3.8%，同时期，累计进口煤炭9768万吨，同比增长9.8%，如图16。1-3月，进口煤中动力煤2198万吨，同比增长27.4%，如图17。

我们认为，煤炭进口量与产量双升的局面，在一定程度上印证了我们关于煤炭需求预期回升对于煤炭供给释放的传导机制的判断。虽然，近期进口煤政策有所收紧，对4月进口量造成了一定的影响，但是我们认为，这也是在动力煤价格出现较大幅度回落的情况下执行的，也反映了官方对于全年对于后续国内供给释放仍有较大信心，2018年煤炭整体供给格局将较2017年出现明显改善。

电厂库存仍维持合理位置，亦可有效稳定需求波动对采购的冲击，利好全年煤价平稳运行。截至2018年5月末，沿海六大电厂动力煤库存量仍维持在1250万吨以上的水平，总体处于合理区间，如图18。

港口煤价已经出现明显回落，2018年有望维持在合理区间运行，助推全年均价回落。在需求预期提升、产能有序释放、进口合理规划的条件下，港口动力煤价从2018年2月开始逐步回落，较去年同期基本持平，如图19所示。

4月底，环渤海动力末煤价，受短期需求回暖及进口煤政策边际收紧影响有所反弹。但是煤价的反弹亦得到了发改委的高度重视，并于近期表示将加大采取，增产量、增产能、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减煤耗、强监管、推联营等九大措施，助推煤价回归合理区间。

2018年全年电力需求预期提升显著，有助于缓和煤炭整体供给形势，我们预计全年动力煤供需缺口有望收窄，如后续产能释放充分，供需缺口亦有望消除，如表7所示。因此我们判断，后续煤价仍有望维持在500-600元的合理区间运行，助推全年动力煤均价回落40元/吨左右。

原标题：深度 | 华电国际：火电行业反转，业绩弹性有望凸显

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