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第二，基础设施与运营服务如何补？

1）补贴资金来源

对加氢设施建设与运营的补贴的描述，是放在地方政策完善、地补转向的部分，由此我们可以推导：

I）未来这部分补贴将主要来自于地方政府，国家制定相关标准；

II）补贴由购置补贴转向而来，但不一定是来自于燃料电池车购置补贴部分。

2）补贴方向如何

原文表述是“充电(加氢)基础设施‘短板’建设和配套运营服务等”，由此我们可以推测，这部分补贴可能补向以下三个方向：

I）加氢站建设；

II）加氢站运营/加氢；

III）车辆运营。

3）补贴力度如何

国家层面此前未有类似方案，我们只能参考地方性方案。各地相关补贴中，佛山市南海区规划最为详细，且此前针对加氢站建设和加氢都有设置具体补贴标准。

最后，也是最重要的，燃料电池整车如何补贴？

有投资者担心燃料电池汽车缓冲期内补贴8折，缓冲期后会否更多。我们认为如果单纯补贴折扣，没必要再单独出文件。

参考电动车补贴演变路径，我们可以推测，未来补贴方案中，会对燃料电池整车技术指标提出更多要求：

1）或将对燃料电池系统额定功率要求提升。按照原来补贴标准，1）对燃料电池系统额定功率与驱动电机额定功率比值作出规定，超过0.5（含）方能拿到1倍补贴；2）乘用车系统额定功率不小于10kw，商用车系统额定功率做到30kw。我们预计在后续的方案中，会对额定功率要求提升至45kw，甚至60kw。此外，由于我国通常采用“电电混合”路线，即“燃料电池+锂电”，为避免过度安装锂电，后续方案或对燃料电池系统额定功率与驱动电机额定功率比值要求进一步提升。

2）或将对燃料电池系统功率密度作出要求。类似于电动车针对不同能量密度设置补贴倍数，为促进燃料电池系统集成度的提升，尤其是乘用车，未来政策有可能提出对系统功率密度的要求，这或将推动我国金属板电堆的研究。

4. 从电动车牛股特征来选取氢能源相关企业

作为对电动车板块跟踪时间最长的团队之一，我们认为氢能源板块与电动车板块存在诸多共同性，因此对电动车板块过去的“牛股基因”进行分析，有助于我们更好地把握本次氢能源板块行情。

上表是我们对2013-2018年间，新能源汽车板块涨幅前10名的个股统计。扣除重组和新股外，从中我们可以挖掘出以下几个牛股特征：

1、涨价逻辑：这是电动车板块前几年大家最喜欢的故事，代表个股包含多氟多、天齐锂业、华友钴业等；

2、主业低估值：依靠电动车业务提升估值，代表个股包含宏发股份、三花智控以及早期的电机板块；

3、核心环节：身处产业链核心环节，且缺乏竞争者，代表个股特锐德、当升科技、新纶科技等；

4、市占率提升：通过技术、管理优势，市占率不断提升，代表个股宁德时代、先导智能、恩捷股份等。

而对于这几年牛股的演化，我们也可以看出行情的几个特征：

1、短期涨价逻辑爆发力最强；

2、风口上稀缺性是关键；

3、长期来看电芯及锂电材料是最佳投资环节。

根据以上的总结，我们郑重提出氢能源的发展关键：

1、布局核心环节：这里面包含前端的制氢加氢环节，以及中端的燃料电池系统和关键零部件环节；

2、布局稀缺性标的：主要为加氢设备、电堆、膜电极、质子交换膜等；

3、布局技术和管理优势公司。

从这几个原则我们筛选出如下企业：

前端：厚普股份（加氢设备）、深冷股份（加氢设备）、滨化股份（制氢）、鸿达兴业（制氢、加氢站）、华昌化工（副产氢）、京城股份（储氢）；

中端：美锦能源（控股稀缺膜电极、整车标的，参与制氢、加氢站）、东岳集团（质子交换膜）、贵研铂业（催化剂）、雄韬股份（电堆、系统、整车、加氢）、潍柴动力（参股巴拉德）、雪人股份（电堆、空压机）、威孚高科（膜电极、双极板）；

整车及其他零部件：冰轮环境（空压机）、科恒股份（涂覆设备）、蠡湖股份（燃料电池系统组件）、中通客车、福田汽车等。

原标题：氢能源系列：复盘电动车行情看氢能源投资大机遇

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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