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虽然当前煤炭企业的盈利表现较好,但是从短期偿债压力来看,偿债压力仍存在,从EBITDA/流动负债这个指标来看,整体的水平较低。微观层面,我们结合EBITDA/流动负债、资产负债率这两个指标来看,山煤集团、晋能集团、潞安集团在七大煤炭集团中处于相对较弱的水平。虽然同煤集团的资产负债率仍较高,但EBITDA/流动负债相对其他企业较高。
随着煤炭供给侧改革进入后期,未来煤炭价格中枢有可能下移,压缩煤炭企业盈利。可能对部分负债率较高,短债到期集中的企业造成较大的压力,我们仍需密切关注煤炭企业的短期偿债现金流状况。
2.3.2、一年内到期的债券比较
企业的融资需求主要为补充流动资金,重点煤炭集团的新发行债券仍以短期融资为主,截至2019年7月5日,七大煤炭集团合计发行新债1050.70亿元,发行期限小于等于1年的规模占比56%,主要用途为补充营运资金或偿还有息债务。从存量债的规模来讲,同煤、阳煤、潞安的一年内到期债券存量较大,这意味着企业需要充裕的流动资金作为偿债备付。
2.4、期间费用上升
企业的期间费用呈现上升趋势。从细分构成来看,财务费用仍保持上升的趋势。此外,管理费用率上升明显,由于经济效益向好,企业适当提高了员工薪酬待遇、增加了设备修理费等。
3、企业信用风险展望
3.1、供给侧改革尾声,供给端有所放松
煤炭作为周期行业,与经营环境密切相关,受宏观环境影响较大。煤炭行业需求中长期取决于经济周期以及主要行业的景气度,需要密切关注宏观经济的运行态势,以及行业的供需格局。在需求端趋稳或者略有下降的态势下,煤炭价格或将面临一定的下行压力。
3.2、营业成本控制难度较高
煤炭产品同质化较高,比拼综合成本优势。煤炭属于标准化、同质化的产品,当产品价格处于下跌的阶段,同行业内企业的竞争力主要体现在综合成本的比较,谁能够以更低的价格出售并且保持盈利,谁就能在行业下行阶段存活下去。国有煤炭企业由于历史原因,承担了一定的社会责任,各项支出压力较大,整体上营业成本的控制难度较高。
3.3、多元化布局下,资本开支值得关注
煤炭作为重资产行业,资源整合、技改等的固定资产投入成本较高。关注后续在建产能的投资缺口是否较大。此外,煤炭企业均实施多元化布局,需要关注多元化产业布局的资本开支压力。
3.4、EBITDA/流动负债较低,兑付压力仍需关注
虽然煤炭行业改善,融资压力减缓,但是从EBITDA/流动负债来看,整体上,企业的短期偿债压力较大,需要密切关注企业的短期债务兑付安排,将考核现金流放在第一位。
4、风险提示
煤炭行业需求中长期取决于经济周期以及主要行业的景气度,部分企业的短期偿债压力较大。
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