涨知识｜负电价、负气价、负油价为何频现？-第2页-北极星火力发电网

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3.负原油价格。4月20日WTI原油期货2005合约达到-37.63美元结算价，是受到供需失衡、存储能力不足、临近交割日、交易规则修改、空逼多等多重因素下的极端值，并非真实价格水平。但现货方面，3月份美国、加拿大等重质油井口已经出现负的现货油价。重质原油生产设备相比轻质和中质原油的启停难度更大，存储和运输成本更高。3月18日，美国怀俄明州沥青酸油出现-19 美分/桶的报价，生产商支付费用请人运走以减少储量，是全球第一个出现负价格的原油报价。截至4月29日，美国、加拿大等地重油报价仍持续为负，基本在-5美元/桶以内。但在4月20日，现货石油确实出现了历史最低值，怀俄明州沥青酸油4月20日报价最低至-54.19美元/桶，比 WTI2005 合约结算价还要低16.56美元/桶（附图 5）。

4.负洋葱价格。1955年，洋葱期货成为美国CME最受欢迎的品种，成交量占比达20%以上。因受两位交易员Kosuga和 Siegel 囤积居奇、操纵价格事件影响，1956年3月，洋葱03合约价格从2美元/50磅快速跌至最后交易日的15美分/50磅，甚至低于其包装袋的价格。市场上洋葱出现负价格，农民不得不支付高昂费用，用于处臵堆积的洋葱，大量农民因此破产。此次事件直接导致1958年8月29日美国《洋葱期货法案》出台，禁止洋葱作为期货品种进行交易。这一法案直到今天仍然有效。

此外，在化工领域，某些不易储存和运输的副产品，常会出现负价格，如氯碱工业副产品液氯、铜冶炼副产品硫酸等。

二、商品负价格的经济意义

（一）负价格是商品的应有属性，并非价格失灵

在市场机制下，商品出现负价格是供需双方资源自发配臵的结果，是商品的应有属性。从历史经验看，负价格并不是常态，而是供需出现较严重错配的短期极端情形。一旦供给和需求充分出清，商品价格会回归其真实价值。从生产商角度来看，负价格是对其缺乏运行灵活性的一种经济惩罚。负价格对调节市场供给仍然有效，生产商仍可进行最优决策，只要负价格代价低于设备启停、存储等成本代价，生产商仍然继续生产。因此，除了恶意逼仓、操纵等违法违规行为导致价格扭曲外，负价格并非价格失灵，反映了商品的基本面。

（二）负价格有助于缓解供过于求状况，改变商品需求侧的生产生活模式

商品负价格对需求侧可以形成一定的经济激励。以电力为例，负电价鼓励用户改变用电模式，在用电低谷进行经济活动，激发出经济社会“用电赚钱”、错峰消费的需求。一方面，发电厂不必为了很短时间的尖峰负荷而建造大量的输变电资产造成浪费，降低了电网低效投资和资源环境使用成本，缓解供大于求状况。另一方面，负价格为能源密集型工业企业提供另一种错峰生产模式，有助于降低企业能源消耗成本。从这一角度看，负价格机制对提升社会总效能起到一定作用。

三、关于商品负价格的影响及相关建议

（一）供需失衡格局下，大宗商品负价格可能成为新常态，警惕价格大幅波动风险

尽管负电价、负气价等较为常见，但电力、天然气均为区域定价，影响力较小。作为大宗商品重要定价基准的WTI原油期货出现负价格，影响则更为深远，将改变经济社会对商品价格“下限”的固有观念。一种可能是，负价格完善了商品价格发现机制，未来将像负利率一样被更多市场接受。在疫情导致经济低迷和未来不确定性仍较强情况下，商品出现负价格的概率可能有所提升，特别是能源、化工领域不易运输、库存告急的商品。目前，美国、加拿大等地重油报价持续为负，摩根士丹利预测今年欧洲天然气价格可能跌至负值。期货负价格机制增加了价格波动幅度，需警惕国内国际商品期、现货价格出现持续大幅波动风险。

（二）全球能源产业加速出清，我国资本市场应大力支持相关企业转型升级、资源整合和管理风险

负商品价格是相关产业加快出清的催化剂。伴随着2019年负气价，美国和加拿大油气企业申请破产数量较上年增加50%，其中，私人企业和小型企业受到冲击最大。当前形势下，全球能源产业出现新一轮变革趋势，主要表现为，一是能源行业由供应驱动更多转向消费驱动；二是能源替代竞争向新能源加速转型；三是医药、农药、新材料占能源需求比例将会增加。建议我国能源产业相关企业提升稳健经营能力，加快技术创新，应对全球市场变化。我国资本市场应发挥更多功能，积极支持质量良好、经营稳健、确有发展前景的相关企业融资、并购重组、管理风险，助力企业做大做强。

（三）负油价倒逼境外期货市场参与者加快提高风控能力，我国期货行业将面临更大竞争挑战

负价格机制是期货市场的一次重大创新。一方面，市场多头（空头）的风险（收益）区间从有限变为无穷大，颠覆了衍生品经典定价原理和假设；另一方面，负价格提高了价格波动幅度，为市场操纵提供了更大营利空间。在创新机制设计和应用初期，可能因机制不够完善被投机资本利用，出现价格扭曲和极端风险事件。“420 原油”事件将倒逼境外交易所、期货经营机构和投资者等加快调整交易、风控技术参数与模型，完善各项制度设计，进一步提升抗风险能力和竞争力。我国已经完全放开期货公司外资股比限制，市场参与者面对的竞争挑战加剧。建议一是全行业进一步强化风险意识，时刻牢记敬畏市场、敬畏风险、敬畏专业、敬畏法治；二是认真研究境外交易所和监管机构最新规则，学习和掌握业界最新技术，并通过协会、交易所等渠道大力加强期货经营机构能力培训和宣传引导，加快提升行业服务能力与水平；三是敦促期货经营机构进一步履职尽责，切实做好投资者适当性管理，加强投资者宣教工作。

（四）境外交易所或将扩大支持负价格的期货品种范围

美国对期货市场创新一直秉持开放包容的监管环境。2000年《商品期货现代化法案》给予交易所更多创新权限。CFTC的监管理念是，在符合《商品交易法》和CFTC规章制度下，监管应保持前瞻性思维和创新意识，市场应遵循“风险自担”投资原则。例如，2017年12月，在虚拟货币法律地位尚不明确、相关监管还在探索、SEC持有完全否定态度的情况下，CME等三家交易所通过自证程序上市了比特币期货，受到市场较大争议。但CFTC对此坚定支持，认为比特币期货是合规框架下的市场创新。鉴于此，我们判断，一是CFTC的事后介入将更多关注此次事件中的内幕交易、市场操纵等违法行为，而不会“叫停”交易所支持负定价。二是未来或有更多交易所支持负定价。如ICE交易所已宣布将修改某些石油合约定价模式，支持负价格。CME也可能将4月3日公告中支持负价格的51个石油衍生品（附件 2）扩大到其他商品类别，如市场广泛猜测的天然气等。