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就像那本自传的名字一样,近3个月中,李嘉诚再度上演《成功没有方程式》。随着长和系“脱港入欧”的高调撤资,李超人带着“不按常理出牌”的习惯强势回归。眼下,抛售物业商场引发的市场波动尚未平息,“李超人”已把目标投向能源。
9月28日,长和系旗下的电能实业有限公司宣布,以股份合订单位形式拆售香港电灯(以下简称港灯)。若分拆成功,电能持有港灯的股份将从现有的100%减至30%~49.9%。目前,此计划尚待相关机构的审批。
这的确是个让人吃惊的举动。此前出售大陆和香港物业和商业,尚可归结于市场不旺、盈利不佳。但自从1985年被李嘉诚购入35%的股权后,港灯已为长和系赚入逾1100亿港元。2011年2月,港灯改名为电能,并逐步开始增加海外投资业务,包括2011年收购英国第二大电网资产。到2013年,电能的投资项目回报贡献已超过主业港灯。
即便营收下滑,港灯的收益仍在长和系中占据重要比重,在普遍“积极求稳”的投资心态中,长和系卖掉“金蛋”是为何故?而投资者更为关注的是,李嘉诚投资欧洲能源的路数是否值得效仿?
低效资产的命运
在李嘉诚眼里,没有什么业务能够长期保持高利润水平,只有寻求投资多元化,不断处理低效资产,才是保持公司长期高速发展的法宝。而这正是长和系此次撤资的原因——港灯虽然保持盈利,却已具备了“低效资产”的特点。
电能实业2012年年报显示,天然气在港灯燃料组合中的比重已超过30%,且未来仍有增加“联合循环燃气发电机组”的计划。这固然有助于实现降耗目标,但无疑加重了成本压力。
更大的问题是盈利能力减弱。除了香港人口和工业增长乏力、用电量很难继续提高,未来可能开放市场、引入更多的竞争者这两点麻烦外,利润管制协议也足以让电能头疼。
利润管制协议,即香港政府与公用事业机构达成的收费和价格调整机制协议。2008年以前,港灯根据此协议每年获得准许利润13.5%,利润管制协议某种程度上成为了利润保证协议。但2009年1月1日生效的新管制协议中,利润比例由13.5%降至9.99%。此后,港灯的利润虽保持增长,但涨幅基本跌入个位数。即便如此,利润管制协议也未能赢得民众的赞许,下一期,香港政府很可能迫于压力继续下调利润为7%。
目前,是否会降至7%尚待谈判,但涨幅不利已成定局。根据2013年半年报,港灯的盈利贡献,已由2012年同期的40.48%,进一步下跌至36.59%。而从2010年起,电能的海外投资盈利已超过港灯,特别是英国地区的业务回报,仅2011年盈利增幅就达2.56倍,为电能贡献了26%的利润增长。
全球市场的最新变动也影响了长和系的判断,特别是在叙利亚局势紧张、美债上限逼近的当下,美联储表示QE退市步伐暂缓。但市场普遍认为,退出QE势不可挡,且在后QE时代,投资者将面对更大“不进则退”的压力。因为一旦债券牛市结束、资产泡沫被引爆,市场或将从追求稳收转向追求增长。
面对这样的市场背景,及时选择从利润增幅已然见顶的港灯撤资,转投尚有潜力的新项目,无疑显得合情合理。
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