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混合所有制改革提速 主题投资迎来良机
国泰君安策略研究
十八届三中全会为中国经济未来的发展描绘了一幅崭新的全面深化改革路线图。中国经济事实上已经进入了改革2.0时代。
混合所有制的“两种可能”
改革2.0时代实际上是一场“分进合击”的博弈战,在这场战争中,协调各改革之间的关系,重点推进才能达到转型“合击”的效果。改革将成为未来一段时间内中国经济生活中最重要的主题。
国企改革、土地改革、金融改革、财税体制改革等都是经济转型过程中重要的改革命题。其中,我们认为国企改革是三中全会深化改革路线图中最重要的抓手,也是今明两年改革的首要命题。国企改革的成败与否,将直接影响核心领域的改革进度。
从各个地方出台文件和证券市场的反应来看,市场最期待最关注的是混合所有制改革。今年年中,国务院国资委公布了2家试点:中国建材和中国医药(13.83, 0.00, 0.00%)。他们的所有制改革会进一步深化。
这包括两种可能,1)对于已经实现所有制改革的国企,股权会进一步多元化。非国有股占比会提高,国有股占比会下降。中国建材的一些子公司和分公司已经有很多是混合所有制的企业了。下一步期待是混合所有制中国有股比重进一步降低,非国有股比重进一步提高,还有可能新的股东会进来。对于子公司和分公司没有进行混合所有制改革的,下一步会进行改革。
2)对于没有在试点名单中的企业,很多企业其实也在做相关方案。不排除有一些母公司,甚至是国有独资的母公司也会进行混合所有制的改革。
近期混合所有制改革明显加速。据相关媒体报道,国务院国有重点大型企业监事会主席季晓南在2014年中国资本市场法治论坛上透露:“由发改委牵头制定的混合所有制改革办法已经讨论通过,有望于近期出台”;“国务院国有企业改革领导小组已经正式运行”。我们认为制约国企改革核心内容混合所有制推进的桎梏已被破除,改革可能迎来全面加速的转折点。
国资整体估值逐渐进入释放期
本轮国企改革与资本市场紧密联系,将有效提升上市国有资产的整体估值。这也是本轮改革和以往历次改革最大的不同。
多地国企改革明确提出“功能重组”和“上市混改”两条改革路径,要求“充分运用市场化、证券化方式”实施各项改革。因此我们认为国企改革在提升国企整体经营效率的同时,也将通过资本市场将改革红利与一般投资者分享。国企改革在资本市场上的红利将分别体现在中央和地方两个层面。
在地方层面,我们认为江苏、贵州和安徽将成为混合所有制改革推进最快的“三驾马车”。其中江苏在22个发布国企改革意见的省市重首先发布实施细节,将改变市场对地方国企改革“有方案没落实”的普遍预期,引领第二波地方国企改革的浪潮。混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。
一方面,在国有资本持股比例和各类资本参与混合所有制改革的实现形式上不设限制;另一方面,江苏和其他五个省市一起,成为第一批混合所有制改革试点省份,明确提出将国有资本持股比例在50%以下的国企定义为混合所有制企业,并逐渐放松管制,对其施行“负面清单”制的市场化管理。
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