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国企改革已在政策风口 主题机会将贯穿2015全年

2014-12-02 08:38来源:上海证券报作者:荀玉根关键词:国企改革混合所有制葛洲坝收藏点赞

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改革成为A股国资公司估值提升新变量

经过过去几年行情的剧烈分化,国企集中的周期性行业以及大市值股票的表现持续落后于整体,已经处于估值较低的位置,不少已经处于股价低于净资产的状态。因此,在经济企稳、股价处于底部的背景下,改革成为这些公司提升估值的新变量。

2014年以来A股国企改革机会陆续浮现,上市公司受益国企改革的机会频频出现,比如受益集团资产证券化、受益国资调整布局通过借壳等方式从传统行业转型、引入PE作为战略投资者以及各种形式的股权激励等。2015年随着国企改革顶层设计取得突破,中央和地方政府积极推动,国企改革加速发力,给A股带来的相关机会将更丰富更精彩。

在以上受益模式的基础上,我们建议投资者在国企改革相关个股机出现如下线索时予以重点关注:1)与大股东存在同业竞争;2)上市公司或大股东曾经做出承诺;3)存在退市可能的公司以及小市值公司;4)股东或者实际控制人进入央企试点改革以及地方国企改革方案;5)股东层面的变化,包括大股东变更或者更上一层的控制人股权结构变化;以及新进持股比例较大的二股东。

国企改革:产业变革与主题交融下的投资机会

中信证券研究部策略组

国企改革既是本轮改革的重要领域,也是资本市场的关注热点;其目的是理顺政府、市场与国企之间的关系,其本质是再塑市场经济的竞争主体。

当前国企存在三个问题:一是政府对企业干预过多,一些竞争性领域依然存在行政垄断;二是国企分布行业太广,国资管理难度较高;三是国企经营效率仍有待提高。

针对这三个问题,国有企业改革分为三个层面进行:一是国有资本监管体制改革,主要是解决国资委管得过多、过细的问题。二是国有企业分类监管与改革,主要是对国有企业进行功能界定和分类,不同行业的国有企业采取不同方式监管与改革。三是国有企业治理结构改革,解决内部运行效率不高的问题。国企改革,本质是要发挥国有企业的体制优势,提高国企运行效率,塑造市场经济的竞争主体。

站在这个角度看国企改革,能够直接让国企受益的是根据行业分类监管、以及治理结构改革。而国有资本监管体制改革,则会为国企运行创造良好的外部环境,让国企能够根据市场变化独立决策,成为真正的市场主体。然而,国企并非独立个体,而是在一定的产业与空间内运行。国企改革主题的投资,也必须要和产业变革与区域发展结合在一起。

国企改革逻辑框架图

产业变革:垄断改革与产业链升级。

目前,我国产业处于转型变革的时期,一方面表现在制度变化,即逐渐打破垄断提高产业效率;一方面表现在产业升级,从低附加值环节转向高附加值环节。

站在这两个维度,国企改革要关注垄断行业制度变革与产业升级。产业制度变革方面,自然垄断行业改革的主要方向是放开其中的竞争性环节,而处于垄断行业中的部分国企还经营了竞争性业务。这意味着国有企业需要把其中的竞争性环节和竞争性业务引入非公资本,发展混合所有制经济。产业升级方面,传统的竞争性行业附加值越来越低,而这些领域是非公资本可以充分发挥作用的地方,国有企业在其中并不占据优势。

因此,国有企业要逐渐完全退出这些行业,同时向符合附加值较高、符合产业升级方向的领域转移,比如高新技术行业、生产性服务业等。因此,站在产业变革角度,国企改革投资要关注垄断行业中竞争性环节的放开与垄断国企内部竞争性业务的放开,以及传统竞争性行业的退出并向高附加值产业的升级。

原标题:国企改革已在政策风口 主题机会将贯穿2015全年
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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