深度报告丨2017年电力及新能源发展形势分析(涉及火电、风电、核电等)

4.4 保障收购政策逐步落实有效提振风电利用小时数

为促进新能源电力消纳，发改委与能源局于 2016 年 5 月 31 日发布《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》，对可再生能源全额保障收购相关事宜进行了要求，公布了重点地区风、光保障性收购小时数。主要的政策亮点包括以下各方面：1)明确核定问题地区规划内的风电、光伏发电最低保障收购年利用小时数，并明确指定各有关省(区、市)能源和经济运行主管部门要严格落实，确保最低保障收购年利用小时数以内的电量以最高优先等级优先发电。2)明确保障性收购电量为最低保障目标。未达到最低保障收购年利用小时数要求的地区，不得再新开工建设风电、光伏电站项目。3)在制定发电计划和电量交易方案时，要充分预留风电和光伏发电保障性收购电量空间，不允许在月度保障性收购电量未完成的情况下结算市场交易部分电量，已经制定的市场交易机制需落实保障月度保障性电量的要求。

该政策是近年来发改委和能源局发布的、旨在促进新能源电力消纳的重磅文件，从实施规则、惩戒措施以及保障收购力度均超出市场预期。该政策为新能源电力未来的利用小时数指出了明确的指引，同时颁布以后各地省、自治区政府如山西、河北、甘肃、新疆等相继发布省内的保障收购政策细则，以推动政策的落实。

从文件发布后的可观察月份 7-11 月份中，我们观察龙头风电运营商的风电发电量数据，剔除新增装机以及风资源情况好坏的影响，我们可以大致评估该政策对龙头运营商龙源电力(916.HK)和华能新能源(958.HK)的利用小时数影响。根据测算，7-8 月份龙头运营商利用小时数提振幅度在 5-8%之间，而 9-11 月份则同比提振幅度超过 10%。我们期待保障收购政策 2017 年可以持续提升近年来持续下滑的利用小时数。

图 30、龙源电力限电区域 7-11 月份发电量比较

图 31、华能新能源限电区域 7-11 月份发电量比较

4.5 弃风限电制约行业发展，特高压将进入密集投产期

风电行业持续的高速增长，加之三北地区外送电力通道建设滞后，叠加全社会用电量增长放缓，使得弃风限电率近四年来明显上升。国家能源局数据显示,2016 年上半年,我国风电限电现象持续加重,风电弃风电量达到 323 亿千瓦时(相当于同期北京市居民生活用电量的 4 倍),同比增加 148 亿千瓦时,限电比例进一步增加至 21%,同比上升 6 个百分点;而前三季度风电总弃风电量 394.7 亿千瓦时，同比增加 247 亿千瓦时;平均弃风率 19%，同比上升 9.5 个百分点，但环比上半年下降 2 个百分点，主要是保障收购政策逐步落实拉低了限电率。一般假设下，风电运营业务固定成本比例较高，因为风电的固定资产折旧和融资成本是风电最大利润表开支项，如果风电厂限电率超过 30%，企业就可能进入亏损运营状态。

图 32、全国风电平均利用小时数

图 33、全国风电平均弃风限电率

我国弃风限电的原因很多，主要是风资源与负荷错位分布引发的外送问题、电网建设滞后、部分区域抢装以及与传统化石能源发电之间的不同步导致的调峰电源不足等问题综合所致。输电通道-特高压建设正在进行时，即将在 1-2 年内进入投产密集期。2014 年 7 月 7 日召开的国家电网公司年中工作会议明确了“4 交 4 直”共 8 条特高压工程开工建设时间表，从 2014 年 7 月开始陆续开工，计划 2017 年全部建成投运。根据最新建设进度，国家电网 2015 年特高压建设大超此前预期。2015 年第一、二季度“两交两直”特高压工程核准开工，锡盟～泰州〒800kV 特高压直流输电工程核准开工，上海庙～山东〒800kV 特高压直流工程相继核准。目前，国网公司已累计建成“三交四直”特高压工程，在建“四交一直”特高压工程，在运在建特高压输电线路长度超过 1.9 万千米，变电(换流)容量超过 1.9 亿千伏安(千瓦)，累计送电超过 3,000 亿千瓦时。

表 4、特高压送电通道建设进展

图 34、目前投运和在建的特高压输送线路

预计大部分输电特高压线路将于 2017 年建成投产，三北地区的过剩电力外送通道将彻底打开，届时可大为缓解远距离输电线路问题，风电并网消纳问题也有望得到大幅缓解。因此我们认为 2015 年底和 2016 年一季度预计是风电行业弃风限电现象的最低谷，最坏的时刻已经过去。

弃风率改善和上网电价下调两个问题互相牵引，如果弃风率没法改善，我们认为上网电价下调的幅度可能会减小以及调价的时间会往后推迟。在第四类区域风电项目占比高、不限电区域项目占比较多的龙头运营商能够比较有效的冲抵弃风限电带来的不利影响。

4.6 市场结构稳定，龙头公司受益，存量资产改善逻辑持续验证

经过 2011-2012 年的行业低谷以及 2015-2016 的弃风限电加剧，叠加全社会用电量增速下滑的宏观背景，风电整机和部分零部件行业的市场结构已经稳定，产业链上的龙头公司市场地位愈加稳固，将确定性受益于行业的增长以及资产收益的改善。

风电制造端，我们推荐风机整机行业龙头金风科技(002202.SZ，2208.HK)。公司的产品质量、研发能力、品牌形象在行业内均处于领先地位，市场份额逐步提升，龙头地位难以撼动。但未来 1-2 年内也存在着行业新增装机有限以及行业竞争加剧的问题，但由于公司优秀的管理能力、稳固的行业地位以及较高的股息率，我们认为公司的投资机会或主要来自于震荡波动。

风电整机行业已经过一轮洗牌，之前的市场龙头华锐风电市占率大幅下滑，让出市场份额的同时，价格战也进一步缓和。同时中小厂商的市场份额由明显下降，行业不景气使部分中小厂商停产。另一方面，业主对于质量和服务的要求明显提高，会更多的考虑全生命周期的成本而非初装成本，大厂商的品牌效应开始显现。金风、远景、明阳、湘电、联合动力等大厂商的市场份额均有提升，产品价格稳步回升。

展望 2017 以后中国和全球风机市场，我们认为风机市场或存在竞争加剧的局面。

首先，风机产能过剩仍在延续，根据 BNEF 估计，中国风机产能约为 67GW，而国内需求不超过 30GW;在中国市场，发改委和能源局的十三五风电规划中明确了未来风电发展的“北消纳、南新增”的目标，未来风电新增装机将主要集中在南方低风速区域，且总体规划目标有所缩减。我们认为虽然公司的风机质量备受美誉，低风速风机研发也走在行业前列，但由于整体行业新增装机的放缓，公司或将在南方市场遭到更激烈的竞争。其次，远景能源和明阳风电等纷纷在 2016 年加大了销售的覆盖和力度，推出了较大幅度的激励政策;同为风机市场领先者，远景在部分风电开发业主的内部考核排名超过了金风，联合动力的 2MW 超低风速机则保持着单位千瓦扫风面积最大的优势。最后，根据哥本哈根路透社在 11 月报道，维斯塔斯正寻求收购联合动力，继而加强在中国市场的渗透和开发;以及歌美飒(全球吊装容量超过 34GW，目前在中国风机新增吊装容量中排名外资制造商第一)将推出更多高性价比产品，其中 G97-2MW 广受认可。在国外市场，随着西门子在 6 月份成功收购歌美飒，合并双方的风电业务，西门子的风电服务业务和歌美飒的风机制造业务将形成极佳的协同效应，且新公司的风机市场份额将跃居全球第一，未交付订单高达 200 亿欧元，西门子有关负责人明确表示，新公司将巩固在新兴市场的市场份额。我们认为这将为金风在海外市场的拓展增加了不确定因素。