深度报告｜2017年煤炭开采和选洗行业信用风险研究报告-第5页-北极星火力发电网

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近年行业应收账款及存货持续增长，资金占用规模不断扩大;2016年以来应收账款及存货规模有所下降

2011年2月以来，煤炭行业的应收账款额和产成品存货额都保持着增长，应收账款净额从2,128.72亿元攀升至2015年11月末的4,050.60亿元，增长了90.28%;产成品存货额从698.14亿元上升至2015年11月末的1,045.80亿元，增长了49.80%。2016年以来，在供给侧改革相关政策作用下，尤其是煤矿执行276个工作日制度以来，全国煤炭产量下降明显，煤炭库存有所减少，且应收账款规模有所下降。截至2017年7月末，煤炭行业应收账款净额和产成品存货分别为2,885.60亿元和840.80亿元，较2015年11月末的峰值分别下降了28.76%和19.60%。

近年行业收入及毛利率持续下降，2016年以来行业盈利状况明显改善，亏损面下降

煤炭行业主营业务收入在2012年达到历史最高值33,485.99亿元后持续下降，2013-2016年同比增速分别为-2.59%、-6.69%、-14.80%和-1.60%，其中2015年下降幅度最大。与此同时，近年煤炭行业毛利率呈现逐年下降趋势，而期间费用率呈现上升趋势。其中，2015年全行业主营业务毛利率仅有15.65%，较2011年分别下降了10.89个百分点;2015年期间费用率为12.57%，较2011年上升了1.66个百分点。随着煤炭价格的反弹，2016年下半年以来行业盈利状况有所好转，2016年及2017年1-7月行业主营业务毛利率分别为19.77%和26.20%，其中2017年1-7月已恢复至2011年的毛利率水平，期间费用率也恢复至2012年水平。随着主营业务毛利率的提升，行业利润总额也明显增加，2016年行业实现利润总额1,090.90亿元，较2015年的440.80亿元大幅上升，其中上半年利润总额仅有97.90亿元，同比下降38.50%，2016年煤炭行业大部分利润为下半年所取得。2017年以来煤炭行业盈利状况持续好转，1-4月实现利润总额1,233.40亿元，已超过2016年全年水平，1-7月利润总额达到1,714.00亿元。

从行业亏损企业来看，2011年以来行业亏损企业数量、亏损企业占比及累计亏损金额均持续上升，于2015年到最高值，当年亏损企业占比为31.52%，累计亏损总额为972.60亿元。2016年以来，行业亏损面及累计亏损金额明显改善，其中2017年1-7月行业亏损企业占比为20.91%，较2015年下降了10.61个百分点，累计亏损额为158.40亿元，同比亦大幅下降。

偿债能力指标弱化，面临较大的刚性债务压力

从所选取的样本企业(具体见附录一)情况来看，2012-2016年平均资产负债率持续上升，其中2016年达到69.07%，较2012年上升了8.61个百分点，2017年6月末下降至67.41%，但是仍处于较高水平。2016年末，样本企业资产负债率最高为太原煤炭气化(集团)有限责任公司的101.78%，最低为神木县国有资产运营公司的30.90%。

从样本企业流动比率和速动比率指标来看，2012-2016年持续下降，2016年末二者均值均为0.74，表现很弱。81家样本企业中流动比率在2以上的企业仅有6家，速动比率在1以上的仅有11家。2017年以来，样本企业流动比率和速动比率指标略有增强，2017年6月末均值分别为1.01和0.85，但是仍表现很弱，行业短期刚性债务压力依然很大。

从样本企业的现金比率来看，近年亦持续下降，尽管2016年以来略有改善，但是仍表现较弱。从全部债务/EBITDA指标来看，2016年81家样本企业中有4家为负值，分别为安源煤业集团股份有限公司、江西省能源集团公司(以下简称“江西能源”)、湖南黑金时代股份有限公司和义马煤业集团股份有限公司，而这四家中前两家分别被列入评级观察名单和可能降级的观察名单，后两家评级展望为负面;山东新查庄矿业有限责任公司(以下简称“新查庄矿业”)的全部债务/EBITDA指标达到了153.60倍。2016年样本企业全部债务/EBITDA指标均值为14.55。从经营活动现金流净额/流动负债指标来看，2016年81家样本企业均值为0.13，其中6家为负值，36家在0.1以下。此外，2016年81家样本企业中29家经营活动现金流净额无法覆盖利息支出，占比仍达35.80%，此类企业唯有通过再融资来偿还利息，一旦再融资受阻或不及时，就可能面临债务逾期或违约。