深度报告：CATL上市引领动力电池行业的时代变革-第3页-北极星储能网

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(三)战略布局上游产业链，保障核心原材料采购成本

过去三年公司正极材料采购金额因上游金属原料成本上升而显著增加。锂电材料上游的金属资源具有一定稀缺性(钴、锂等)，所以在整个中游制造降低成本的趋势中，正极材料因为金属原料成本上升而价格表现坚挺。宁德时代从2015年到2017年，正极材料采购额占营业成本的比重从19.1%增加到31.4%，主要是由于上游金属涨价推动正极材料价格大幅增长，公司的利润率也因此受到侵蚀。

公司收购广东邦普布局锂电池回收，完成上游产业链布局重要一环。随着动力电池需求快速增长，锂电池正极材料市场需求也持续增加，而扩大再生资源的利用效率，循环利用废旧电池中的镍钴锰锂等金属以生产正极材料的经济性愈发明显。根据高工锂电预测，2018年国内动力电池报废回收市场将达6.39万吨，2020年将达到24.8万吨。宁德时代2015年收购广东邦普，布局锂电池回收业务完成向上游产业链布局重要一环。广东邦普将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)等，能进一步保障公司的正极材料供应。

收购北美锂业，与嘉能可签署供货协议，保障上游锂和钴资源供应。2017年，公司通过全资子公司加拿大时代收购了NorthAmerican Lithium Inc.(北美锂业)的43.59%股份。2018年3月，加拿大时代与吉恩国际投资有限公司签署了股权转让协议，拟继续收购其持有的北美锂业的36,592,364股，交易完成后加拿大时代将成为北美锂业的控股股东。北美锂业拥有位于魁北克省的 La Corne锂矿项目，目前处于氧化锂精矿试生产阶段，收购北美锂业将完善公司对上游锂资源的布局。此外，2016年宁德时代与嘉能可达成了四年供货协议，将锁定核心钴资源。

三、多重优势构建核心竞争力，市场地位不断巩固强者恒强

(一)研发投入达到10亿元量级，构筑行业技术壁垒

宁德时代的研发投入已进入10亿元量级。宁德时代自2016年动力电池研发投入突破10亿级别之后，2017年研发投入达到16亿元，同比增长44%。国内上市动力电池企业中第二多的是比亚迪，其2017年在动力电池研发支出达到8亿元，同比增速53%。CATL能够进入大众MEB平台和戴姆勒全球采购体系，比亚迪能够获得戴姆勒的动力电池认可独家供应腾势，并不是偶然。一方面，在大的产业背景下，东亚三国(中日韩)为全球最大的三个锂电池生产基地，在产业研发和产业供应链配套方面具有得天独有的优势，所以从数码锂电开始，中日韩就在锂电商业化方面远远领先于全球其他区域。自然而然，动力电池领域的巨头，也有望最先从这几个国家诞生。另一方面，能够融入到全球汽车工业的认证体系背后，锂电技术与其他技术路线进行长期比较甚至博弈之后体现出来了的比较优势，所以逐渐被全球主流车企所选定，而参与其中的企业，在研发和工程制造方面孜孜不倦的投入，也是最后脱颖而出之关键。

宁德时代拥有行业领先的研发团队，研发技术人员占员工总数23%。宁德时代高度重视人才队伍建设，截至2017年底，公司研发技术人员共3425人，占员工总数比例为23.28%，具有技术开发涵盖面广、研发速度快、专业知识性强等特点。公司还引进了众多的国内外高级人才，包括2名国家千人计划专家和6名福建省百人计划及创新人才，组建了一支拥有近千名博士和硕士的创新型科技人才队伍，研发团队无论从人员数量、研发人员占员工总数比例还是高学历人才数量都远远领先国内同行。

宁德时代承担多项国家部委和省级重大研发项目，同多所高校、研究所开展产学研合作。公司承担了多项国家部委和省级科研项目，研发项目涵盖了材料、电芯设计、装置及工艺、电池组、电子电气、电池包、储能系统、移动电源等领域。公司的电动汽车用动力电池产业化示范项目获得了国家火炬计划产业化示范项目，并获得多项省部级奖项。公司还和清华大学、武汉大学、厦门大学、北京航空航天大学、中国科学院宁波材料技术与工程研究所等高校和科研院所开展研发合作。

(二)动力电池产能全球领先，技术和规模优势保障行业领先毛利率水平

宁德时代2017年市场份额行业第一，产能领先具有较强的规模优势。2017年，国内动力电池前十大厂商销量占全国的比例为80.1%，宁德时代市场份额达27%排名第一，大幅领先第二梯队的比亚迪(16%)和沃特玛(12%)，第三梯队的国轩高科、北京国能、比克、孚能科技、天津力神等市场份额为3%～7%。公司产能17.09GWh行业领先，我们预计未来动力电池行业市场份额仍会持续向龙头集中，宁德时代等具有规模优势的企业将呈现强者恒强的局面。

公司的产能利用率较高，存货占营收比重低于同行。公司2017年产量12.91亿，产能利用率达75.54%处于行业较高水平，销量达11.85亿，产销率91.79%。新产能的达产将有效提升公司的供应能力，预期2018年仍将保持较高的产销率。2017年底公司存货占当年营收17%，低于同行业主要上市公司，经营现金流23.41亿，占2017年净利润的56%，无论是现金流绝对值还是占比润比重都远高于同行，体现了公司的市场龙头地位和经营效率。

宁德时代供应商集中度逐年降低，对上游供应商议价能力较强。2015年到2017年，公司前五大供应商的采购金额占采购比重由19.79%降至16.90%，集中度逐渐降低。结构件供应商科达利的采购金额占公司在外壳/顶盖采购金额的93%~104%，是CATL主要原材料中供应商最集中的领域。2015年公司在正极材料供应商中采购金额最大的是泰丰先行，采购金额占公司正极材料采购额的43.39%，而2017年公司正极材料采购金额最大的是振华新能源，其采购金额仅占公司正极材料采购额的20.58%，说明2017年公司在正极材料的采购较为分散，有助于其在和上游供应商的谈判中获得较好价格。

技术和规模优势领先，保障宁德时代行业领先的毛利率水平。由于新能源汽车补贴政策的调整，动力电池行业的毛利率从2015年到2017年持续下降，公司动力电池毛利率也由2015年41.4%降至2017年35.3%，仅次于国轩高科，仍高于行业其它竞争对手。公司具有较强的研发和技术实力，以及由规模效应带来的制造和采购成本优势，预期随着新能源汽车补贴逐渐退坡和成本降低，到2020年动力电池价格仍处于下降通道，宁德时代在成本端的优势将日益显著，能保持高于同行的毛利率水品。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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