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A股ROE受制于净利率,港股ROE更看资产周转率和权益乘数
▍火电:港股A股大同小异,板块变化更值得关注
火电板块最大的差异或许在估值上。火电企业业绩具备一定的周期性,因此采用PB估值法,我们对比两地上市公司估值发现:相同公司(A+H)或同等市值体量的公司(部分非A+H)港股对A股均存在一定程度的折价。我们认为这一定程度上反映了海外投资者与内地投资者的差异性,海外投资者更看重长期投资逻辑,盈利的稳定性和成长性是关键,而周期性行业盈利波动较大,因此港股相关板块往往获得较低的估值。但随着火电事业褪去“周期”属性,变成真正的公用事业,其稳定的现金流将推升港股估值水平,我们预计未来两地溢价率将逐步缩小。
▍新能源电力:成本降速增快,风光平价可期
光电方面,民营光伏运营龙头协鑫新能源在港股上市,是目前我国最大的民营光伏发电企业,专业从事光伏电站的开发、建设及运维。相比之下,A股专营光伏的公司较少,市值偏小,相对而言乏善可陈。
风电方面,港股拥有被誉为“新能源第一股”的龙源电力,2015年以来位居全球风电营运商规模之首。A股主营风电的公司一般是内地区域性龙头,比如节能风电是国内较早介入风电领域的企业之一,也是在西北地区规模位居前列的风电开发商。
未来预计随着以风光电为代表的新能源发电成本下行,平价并网,摆脱补贴依赖,相关企业将受益于行业盈利改善而迎来业绩爆发期。
▍水电(A股独有):现金奶牛+产业投资,想象空间更加广阔
水电作为绿色可再生能源持续受到政策支持,且价格具有长期竞争力;与其他行业比,水电具有更长的稳定回报期,更小的业绩波动。就静态而言,与A股其他细分领域龙头相比,杠杆自由现金流回报率优势突出,且水电债性突出,偏好该类型资产投资者日益增多。
目前港股尚无水电上市公司,而A股水电以长江电力为首。一直以来,二级市场对水电以PE方法估值,而成熟期大水电业绩成长性较差,二级市场估值区间通常在10~15倍PE;该方法并未充分考虑大水电的类债属性。而从一级市场角度看,大水电现金流稳定、折旧等固定成本为主,稳定期与债券类似,DCF估值更为合适;DCF估值角度看,长江电力估值提升潜在空间约为26.8%。
环保板块:市场整合启动,龙头受益于集中度提升
据中信证券行业分类,港股公司14家,A股公司共62家,三家A+H:东江环保、天津创业环保股份、绿色动力环保。截至2018年9月中旬,三家A+H企业总市值占A股板块市值7.6%,在港股占板块总市值25.2%。截至2018年8月底,整个A股环保板块总市值0.48万亿元,港股0.15万亿元,A股总市值高于港股。
从绝对数量上看,A股环保板块占优,但港股龙头企业占比更大。
受益于行业高速成长,过去几年港股环保企业数量增加,但和A股相比,港股环保公司在上市公司数量、子行业分布、产业链完整程度等方面仍有不足。港股环保公司主要分布在污染物处置运营领域(污水处理、垃圾发电、危废处理),几乎没有主营集中于环境监测、资源综合利用、环保设备制造等相关领域标的;业务主要集中于产业链下游,缺乏集中于上游设备制造及重要环保工程服务标的。但港股环保板块拥有众多业务特点鲜明的公司和A股缺乏的优质白马。例如,在垃圾发电领域,光大国际垃圾处理能力突出,特别是绿色动力垃圾处理能力。
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12月25日,国家电网有限公司关于2024年度第4次、第5次可再生能源电价附加补助资金转付情况的公告,合计下发可再生能源补贴资金2523882万元。原文如下:国家电网有限公司关于2024年度第4次可再生能源电价附加补助资金转付情况的公告按照《财政部国家发展改革委国家能源局关于印发可再生能源电价附加资金
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