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4、家电行业
家电作为家用电器设备,通常内置了配线组件,是电线电缆行业重要的下游行业。随着人均收入水平的不断提升,居民对家电的配置需求持续增长,空调、冰箱等家电户均保有量持续增长,其中空调户均保有量已超过1.2台,空调销售量由2008年的8,517.20万台增至2017年的17,419.61万台,除少数年份外基本呈稳步增长态势,其中2010-2011年受益于家电下乡政策支持,销量大幅增长,2016-2017年随着房地产市场回暖销量亦有所反弹。
5、汽车行业
近年我国汽车保有量的提升,汽车销量增速趋缓,2017年汽车销量为2,887.89万辆,同比增长3.04%,增速较2016年下滑10.91个百分点。自2018年1月1日起,小排量乘用车购置税优惠政策全面退出,恢复按10%的法定税率征收车辆购置税,对乘用车销售形成不利影响。此外,近年国内居民部门债务率上升较快,对汽车购置及置换需求形成抑制,根据汽车工业协会数据,2018年7月及8月国内汽车销量已连续两月负增长,其中SUV车型销量下滑速度超过10%,汽车销量短期承压。
反馈到生产上,汽车产量变动与销量保持一致,但存在一定时滞,如7月汽车销量下滑时,产量同比保持稳定,直至8月份产量才开始调减。因此,汽车销售端的疲软将逐步传递到生产端,且通过对比历史数据可以发现,在汽车销量增速大涨或大落时期,产量的变动幅度均大于销量,目前销售端处于下行通道,我们认为生产端仍处于探底过程。但整体上看我国汽车人均保有量水平仍较低,汽车行业销量将继续增长,但增速趋缓,预计未来行业将继续维持低水平增长。
二、样本企业财务风险变化分析
(一)数据选取
以下财务分析基于我们选取的28家样本企业(详见附录),全部系申万行业分类下的SW线缆部件及其他上市公司。按企业性质分类,中央国企1家、民营企业26家、外资企业1家。
(二)企业财务风险变化分析
样本企业资产规模不断增长,且增长主要集中于应收账款和存货,受行业发展趋缓影响,企业新增产能意愿下降
宏观经济的稳步发展推动着线缆行业整体向前,从样本企业数据来看,2013-2017年样本企业平均资产总额由29.44亿元增至47.83亿元,年均复合增长12.90%,2018年6月末进一步增至50.78亿元。资产结构方面,由于线缆产品生产制造过程中“料重工轻”的特征明显,因此样本企业资产构成中非流动资产占比较少,而流动资产占比相对较高,根据样本企业2018年中报数据,流动资产占总资产比重达到61.06%,较2017年末上升0.3个百分点。
线缆行业流动资产主要集中于应收账款以及存货,从样本企业数据来看,2018年6月末应收账款和存货占总资产的比重分别为27.64%和13.15%。线缆行业由于市场集中度过低,业内企业对下游客户相对弱势,因此应收账款常年保持较大规模,并成为线缆企业主要资产构成,尤其在市场规模增幅放缓背景下,应收账款规模增幅进一步加快。同时,存货规模在市场增幅趋缓及行业产能过剩影响下亦有较快增长,数据显示2015年末样本企业平均存货账面价值为4.45亿元,2018年6月末增至6.67亿元,增幅达到49.65%,远超其他资产及总资产增幅。
除流动资产外,机器设备等固定资产亦是线缆企业重要的资产组成。根据样本企业数据,2014年末平均固定资产账面价值为6.06亿元,2018年6月末为6.85亿元,增幅为13.14%,明显低于总资产增幅,企业新增产能动力减弱所致。
近年存货周转率和应收账款周转率持续下滑,固定资产周转率有所回升,预计短期内总资产周转率仍维持较低水平
行业发展趋缓带来的经营压力在营运指标上已有所反映。根据样本企业数据,2014年样本企业平均存货周转率为5.76次, 2017年下滑至5.01次,存货周转压力逐年上升。此外,近年上游产品价格波动较频繁,较大规模的存货也面临一定跌价风险。而线缆行业在产业链中相对弱势的竞争地位,使得企业销售回款周期不断被拉长,应收账款持续堆积,样本企业平均应收账款周转率由2013年的3.58次下滑至2017年2.92次,应收账款周转压力增加,企业资金占用情况加重。固定资产周转情况表现相对较好,样本企业平均固定资产周转率由2014年的4.68次上升至2017年5.27次,固定资产周转率上升主要受益于行业新增产能较少,叠加上游产品价格上涨带动行业销售收入增长,2017年固定资产周转率大幅回升,但距2013年及以前的高峰水平仍有较大差距。总体来看,2013-2016年样本企业总资产周转率逐年下滑,2017年有所回升,但后续线缆市场总需求增长空间有限,且竞争格局导致的弱势竞争地位短期内仍将维持,存货周转率及应收账款周转率或难以迅速改善,预计总资产周转率仍将维持较低水平。
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