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5.9
赣能股份:江西地方电企,静待煤价下行
◆ 江西地方发电上市平台:
赣能股份为江西省投资集团控股的发电公司,实际控制人为江西省国资委。公司于1997年成立并上市。公司主营业务为火力、水力发电,目前公司控股装机容量150万千瓦,其中火电装机140万千瓦,水电装机10万千瓦。
◆ 丰城二期稳健运行,期待丰城三期复工:
公司发电资产以火电为主,控股在运火电资产为丰城二期发电厂(2*70万千瓦),单机装机容量大,发电资产质量优良。此外,公司尚有丰城三期发电厂项目(设计装机容量为2*100万千瓦),目前该项目受“11.24”事故影响处于停工状态。期待丰城三期项目复工投产,进而提升公司装机规模。
◆ 蒙华铁路投运促进煤价回落,公司业绩弹性突出:
受煤炭产地、运力等因素制约,华中地区煤炭供应形势总体偏紧,江西省电煤价格指数总体高于全国均值。我们认为,随着2019年蒙华铁路建成投运,江西省作为蒙华铁路沿线地区之一,将受益于优质煤炭供给能力的提升,煤价有望进入下行区间。公司作为江西省发电上市公司之一,燃料成本压力有望缓解。我们以2017年公司的经营数据和财务数据为基数测算,当煤价分别下降10元/吨(绝对量)、1%(相对量)时,公司归母净利润分别提升78.6%、64.5%,业绩弹性突出。
◆ 盈利预测与投资评级:
公司业务较为简单,主营业务即发电业务。我们不考虑丰城三期的建成投产,假设公司2018~2020年发电量同比增长5.7%、2.9%、1.9%;随着2019年蒙华铁路投产,公司2018~2020年煤价分别同比变化-2%、-3%、-3%。
我们预计公司2018~2020年的营业收入分别为22.8、23.6、24.0亿元,同比增长7.0%、3.7%、1.9%,综合毛利率分别为14.9%、17.8%、19.9%。
我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.20、0.27、0.33元,对应PE分别为22、16、13倍。我们选取业务相近的华能国际、大唐发电、皖能电力、广州发展作为可比公司,可比公司2019年的PE均值为18倍。我们看好煤价下行带来的业绩弹性,给予公司2019年18倍PE水平,对应目标价4.86元,首次覆盖给予“增持”评级。
◆风险提示:
上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,丰城三期项目投产进度低于预期,蒙华铁路投运进度慢于预期,煤价上涨的风险等。
风险分析
电力行业:上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。
燃气行业:天然气销售量低于预期,新用户接驳数量下滑或接驳费用降低的风险,购气成本超预期上涨,管输费、配气费进一步下行的风险等。
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近日,国务院办公厅印发关于创新完善体制机制推动招标投标市场规范健康发展的意见。《意见》明确4方面原则,一是坚持问题导向、标本兼治,逐步形成推动招标投标市场规范健康发展的长效机制。二是坚持系统观念、协同联动,有效凝聚招标投标市场建设合力。三是坚持分类施策、精准发力,提升招标投标市场
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