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报告|火电行业:与其苟延残喘 不如从容燃烧

2019-01-10 11:06来源:EBS公用环保研究作者:光大公用环保团队关键词:火电行业电力行业水电收藏点赞

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◆ 能源结构转型,清洁能源比例提升:

公司“十三五”规划确定了以发电为核心主业,优化发展煤电,稳步发展气电,大力发展风电、水电等清洁能源,不断优化电源结构。按照公司“十三五”规划总体目标,争取将清洁能源(含天然气发电)占比由2018H1的15%左右提升至2020年的29%。公司装机规模有望扩张,电源结构不断优化。

◆ 盈利预测与投资评级:

公司核心业务为电力。假设公司2018~2020年的发电量分别同比增长10.9%、3.8%、3.6%,煤价分别同比变化1%、-3%、0%。我们预计公司2018~2020年的营业收入分别为290.5、301.3、312.0亿元,同比增长9.0%、3.7%、3.6%,综合毛利率分别为12.6%、15.6%、16.3%。

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我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.20、0.30、0.34元,对应PE分别为22、15、13倍。我们选取业务相近的华能国际、华电国际、皖能电力、广州发展作为可比公司,可比公司2019年的PE均值为18倍。我们看好煤价下行及市场电让利幅度收窄带来的业绩弹性,给予公司2019年17倍PE水平,对应目标价5.10元,首次覆盖给予“增持”评级。

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◆风险提示:

上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价上涨的风险,机组投产慢于预期等。

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5.8

建投能源:坐拥区位优势,期待煤价回落

◆ 河北省发电商,专注发电产业:

建投能源是河北省的能源投资主体,主营业务为投资、建设、运营管理以电力生产为主的能源项目,母公司为河北建投集团,实际控制人为河北省国资委。公司是河北省最大的独立发电公司,主营业务包括电力及热力等,截至2018H1控股10家发电公司、1家售电公司、5家供热公司。

◆ 区位优势保障电力消纳:

截至2018H1,公司控股装机容量780万千瓦,权益装机容量832万千瓦。公司经营发电资产主要位于河北区域,参控股机组为河北区域电网的重要电源支撑。公司控股发电机组主要集中于河北南部电网,上述区域为电力负荷中心区,下游用电需求有效保障公司机组利用率水平。

◆ 火电资产规模扩张,期待煤价回落:

公司控股发电资产均为火电资产,发电机组均为30万千瓦以上机组,发电资产优良。近年来公司火电项目进展顺利。承德热电项目(70万千瓦)于2017H2投产;遵化热电项目(70万千瓦)目前处于建设状态;辛集、泊头、任丘二期等省内储备热电项目已列入河北省“十三五”电力发展规划。预计随着项目投产运营,公司火电资产规模持续扩张。受电源类型的影响,公司盈利对煤价的敏感性较强。预计随着煤炭优质产能释放,煤价有望下行,进而促进公司盈利修复。

◆ 盈利预测与投资评级:

公司核心业务为电力及热力。假设公司2018~2020年的发电量分别同比增长6.7%、7.8%、2.4%,煤价分别同比变化2%、-2%、0%。我们预计公司2018~2020年的营业收入分别为115.7、124.3、127.2亿元,同比增长9.8%、7.4%、2.4%,综合毛利率分别为17.0%、18.4%、19.1%。

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我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.14、0.20、0.23元,对应PE分别为37、26、22倍,PB分别为0.85、0.84、0.82倍。我们选取业务相近的华电国际、大唐发电、粤电力A、浙能电力作为可比公司,可比公司2019年的PB均值为1.0倍。我们看好煤价下行带来的业绩弹性,给予公司2019年0.9倍PB水平,对应目标价5.51元,首次覆盖给予“增持”评级。

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◆风险提示:

上网电价超预期下行,电力需求超预期回落,煤价上涨的风险,机组投产慢于预期等。

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原标题:与其苟延残喘,不如从容燃烧
投稿与新闻线索:陈女士 微信/手机:13693626116 邮箱:chenchen#bjxmail.com(请将#改成@)

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