报告｜火电行业：与其苟延残喘不如从容燃烧-第10页-北极星火力发电网

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◆ 能源结构转型，清洁能源比例提升：

公司“十三五”规划确定了以发电为核心主业，优化发展煤电，稳步发展气电，大力发展风电、水电等清洁能源，不断优化电源结构。按照公司“十三五”规划总体目标，争取将清洁能源（含天然气发电）占比由2018H1的15%左右提升至2020年的29%。公司装机规模有望扩张，电源结构不断优化。

◆ 盈利预测与投资评级：

公司核心业务为电力。假设公司2018~2020年的发电量分别同比增长10.9%、3.8%、3.6%，煤价分别同比变化1%、-3%、0%。我们预计公司2018~2020年的营业收入分别为290.5、301.3、312.0亿元，同比增长9.0%、3.7%、3.6%，综合毛利率分别为12.6%、15.6%、16.3%。

我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.20、0.30、0.34元，对应PE分别为22、15、13倍。我们选取业务相近的华能国际、华电国际、皖能电力、广州发展作为可比公司，可比公司2019年的PE均值为18倍。我们看好煤价下行及市场电让利幅度收窄带来的业绩弹性，给予公司2019年17倍PE水平，对应目标价5.10元，首次覆盖给予“增持”评级。

◆风险提示：

上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，煤价上涨的风险，机组投产慢于预期等。

5.8

建投能源：坐拥区位优势，期待煤价回落

◆ 河北省发电商，专注发电产业：

建投能源是河北省的能源投资主体，主营业务为投资、建设、运营管理以电力生产为主的能源项目，母公司为河北建投集团，实际控制人为河北省国资委。公司是河北省最大的独立发电公司，主营业务包括电力及热力等，截至2018H1控股10家发电公司、1家售电公司、5家供热公司。

◆ 区位优势保障电力消纳：

截至2018H1，公司控股装机容量780万千瓦，权益装机容量832万千瓦。公司经营发电资产主要位于河北区域，参控股机组为河北区域电网的重要电源支撑。公司控股发电机组主要集中于河北南部电网，上述区域为电力负荷中心区，下游用电需求有效保障公司机组利用率水平。

◆ 火电资产规模扩张，期待煤价回落：

公司控股发电资产均为火电资产，发电机组均为30万千瓦以上机组，发电资产优良。近年来公司火电项目进展顺利。承德热电项目（70万千瓦）于2017H2投产；遵化热电项目（70万千瓦）目前处于建设状态；辛集、泊头、任丘二期等省内储备热电项目已列入河北省“十三五”电力发展规划。预计随着项目投产运营，公司火电资产规模持续扩张。受电源类型的影响，公司盈利对煤价的敏感性较强。预计随着煤炭优质产能释放，煤价有望下行，进而促进公司盈利修复。

◆ 盈利预测与投资评级：

公司核心业务为电力及热力。假设公司2018~2020年的发电量分别同比增长6.7%、7.8%、2.4%，煤价分别同比变化2%、-2%、0%。我们预计公司2018~2020年的营业收入分别为115.7、124.3、127.2亿元，同比增长9.8%、7.4%、2.4%，综合毛利率分别为17.0%、18.4%、19.1%。

我们预计公司2018~2020年的EPS分别为0.14、0.20、0.23元，对应PE分别为37、26、22倍，PB分别为0.85、0.84、0.82倍。我们选取业务相近的华电国际、大唐发电、粤电力A、浙能电力作为可比公司，可比公司2019年的PB均值为1.0倍。我们看好煤价下行带来的业绩弹性，给予公司2019年0.9倍PB水平，对应目标价5.51元，首次覆盖给予“增持”评级。