华能国际巨资收购电力资产（附公告）

3. 苏州热电

根据具有从事证券、期货业务资格的北京中锋资产评估有限责任公司以2014 年 5 月 31 日为评估基准日出具的中锋评报字(2014)第 034-3 号《资产评估报告》，本次评估以持续经营和公开市场为主要前提，采用资产基础法和收益法对苏州热电进行整体评估，然后加以分析比较，最终选用资产基础法评估结果作为最终评估结论。具体评估结果如下：

单位：万元

股东全部权

益账面价值

股东全部权

益评估价值

增减值 增值率(%)

苏州热电 34,886.55 49,667.17 14,780.62 42.37

根据适用法律的规定，上述资产评估报告已经依法履行国有资产评估备案程序。

评估增值较大的资产为无形资产—土地使用权，增值主要原因为待估宗地取得日期较早，近年来土地价值上涨所致。本次纳入评估范围的土地使用权共 1宗，由北京中地华夏土地房地产评估有限公司进行评估，本次评估结论引用了北京中地华夏土地房地产评估有限公司以同一评估基准日、同一评估目的、同一评估范围出具的土地估价报告的评估结果。

4. 大龙潭水电

根据具有从事证券、期货业务资格的北京大正海地人资产评估有限公司以2014 年 5 月 31 日为评估基准日出具的大正海地人评报字(2014)第 219A《资产评估报告》，本次评估以企业持续经营和公开市场为主要前提，采用资产基础法和收益法对大龙潭水电进行整体评估，然后加以分析比较，最终选用资产基础法评估结果作为最终评估结论。具体评估结果如下：

单位：万元 27

股东全部权

益账面价值

股东全部权益

评估价值

增减值 增值率(%)

大龙潭水电 8,200.45 18,232.70 10,032.25 122.34

根据适用法律的规定，上述资产评估报告已经依法履行国有资产评估备案程序。

评估增值较大的资产为无形资产—土地使用权，增值主要原因为待估宗地取得日期较早，近年来土地价值上涨所致。本次纳入评估范围的土地使用权共 1宗，由北京中地华夏土地房地产评估有限公司进行评估，本次评估结论引用了北京中地华夏土地房地产评估有限公司以同一评估基准日、同一评估目的、同一评估范围出具的土地估价报告的评估结果。

5. 花凉亭水电

根据具有从事证券、期货业务资格的北京中锋资产评估有限责任公司以2014 年 5 月 31 日为评估基准日出具的中锋评报字(2014)第 034-2 号《资产评估报告》，本次评估以持续经营和公开市场为主要前提，采用资产基础法和收益法对花凉亭水电进行整体评估，然后加以分析比较，最终选用资产基础法评估结果作为最终评估结论。具体评估结果如下：

单位：万元

股东全部权

益账面价值

股东全部权

益评估价值

增减值 增值率(%)

花凉亭水电 374.89 3,362.06 2,987.17 796.81

根据适用法律的规定，上述资产评估报告已经依法履行国有资产评估备案程

序。

评估增值较大的固定资产、在建工程两个科目评估增值原因为企业对固定资产、在建工程按照会计准则要求全额计提减值准备，但因企业非经营性冗员严重等因素对固定资产、在建工程资产评估价值的影响无法合理判断，故本次评估按照固定资产、在建工程的实物资产状态，采用重置成本法进行评估。

6. 巢湖发电 28

根据具有从事证券、期货业务资格的北京中锋资产评估有限责任公司以2014 年 5 月 31 日为评估基准日出具的中锋评报字(2014)第 034-1 号《资产评估报告》，本次评估以持续经营和公开市场为主要前提，采用资产基础法和收益法对巢湖发电进行整体评估，然后加以分析比较，最终选用收益法评估结果作为最终评估结论。具体评估结果如下：

单位：万元

股东全部权益

账面价值

股东全部权益

评估价值

增减值 增值率(%)

巢湖发电 104,272.12 166,322.28 62,050.16 59.51

注：资产基础法下的股东全部权益评估价值为人民币 145,833.04 万元

(1) 收益期的确定

巢湖发电属于火力发电企业，成立时间较长、未来有较好的经营前景，评估基准日及至评估报告出具日，没有确切证据表明巢湖发电在未来某个时间终止经营。最终，确定巢湖发电收益期为无限期，预测期为 2014 年 6 月至 2019 年度。

(2) 收入的测算

对巢湖发电未来收益预测涉及的主要指标为发电设备平均利用小时、综合厂用电率、上网电价等。发电设备平均利用小时指标的确定，考虑巢湖发电本身的竞争优劣势，同时结合 2013 年度发电设备利用小时指标情况并考虑安徽省发改委、能源局等发布的 2014 年全省节能发电计划的通知，进一步综合考虑未来安徽的电力市场情况，最终对巢湖发电预测期发电设备平均利用小时指标进行估算;综合厂用电率的确定系综合考虑 2013 年度情况确定;上网电价，以评估基准日及至评估报告出具日执行电价标准确定。

(3) 营业成本的测算

巢湖发电发电成本项目主要包括燃料费、材料费、职工薪酬、折旧费、计划检修费等，对营业成本的测算区分发电成本项目，对巢湖发电收益期成本项目进行估算：燃料费的计算，分别计算历史年度发电标准煤耗和发电用标准煤价，收益期发电标准煤耗指标参考 2013 年度和 2014 年 1-5 月指标值确定，发电用标准 29煤价考虑历史年度情况，参考 2014 年 1-5 月发电标准煤价和 2014 年度财务计划指标，进而确定煤价波动情况和预测期后发电标准煤价，最终计算确定收益期燃料费;材料费和水费参考发电机组历史年度发电单位成本计算确定;折旧费和制造费用参考 2013 年度发生额和 2014 年 1-5 月发生额分析确定;工资福利费用以2013 年度发生额为基础，预测期参考安徽省电力行业平均工资水平变动情况和企业历史年度发生情况计算确定，预测期后保持不变;预测期检修修理费用的确定以企业对修理项目的预测为基础确定，预测期后以长期考虑的维持性费用为基础确定。

(4) 折现率的计算

在估算被评估单位预测期企业自由现金流量基础上，计算与其口径相一致的加权平均资本成本(WACC)，具体计算公式如下：

V

E

V

D

WACC K D

T KE

 (1 )  

其中：WACC——加权平均资本成本;

KD——付息债务资本成本;

KE——权益资本成本;

D——付息债务价值;

E——权益价值;

V=D+E;

T——被评估单位执行的所得税税率。

加权平均资本成本的计算需要确定如下指标：权益资本成本、付息债务资本成本和付息债务与权益价值比例。

 权益资本成本(KE)的计算

对于权益资本成本的计算，运用资本资产定价模型(CAPM)确定。

即：KE = RF +β (RM-RF)+α

其中：KE—权益资本成本;

RF—无风险收益率;

RM-RF—市场风险溢价;

β —Beta 系数;

α —企业特有风险。

 无风险收益率(RF)的确定

国债收益率通常被认为是无风险的，因持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。本次估值采用 29 只、发行年限 20 年以上、剩余年限 10 年以上的国债于评估基准日(或近期)到期收益率平均值作为无风险报酬率。 30

 市场风险溢价的计算

市场风险溢价(Equity Risk Premiums, ERP)反映的是投资者因投资于风险相对较高的资本市场而相对于风险较低的债券市场所要求的风险补偿。由于中国作为新兴市场，股市发展历史较短，且波动较大。本次评估选用美国著名金融学家Aswath Damodaran 的统计数据及调整方法来测算市场风险溢价。其基本公式为： ERP=成熟股票市场的股票风险溢价+国家风险补偿额 成熟股票市场的股票风险溢价取1928-2013年美国股票与国债的算术平均收益差 6.29%;另外，根据穆迪投资者服务公司 2013 年评级，中国债务评级为 Aa3，转换成国家违约风险利差为 0.6%，选取国家风险补偿额为 0.6%，市场风险溢价为 6.29%+0.60%=6.89%。

 β 的计算

β 反映一种股票与市场同向变动的幅度，β 指标计算模型为市场模型：

Ri = α + βRm + ε

在市场模型中，以市场回报率对股票回报率做回归求得β 指标值。被评估单位β 指标值的确定以选取的样本自 Wind 资讯平台取得的考虑财务杠杆的β 指标值为基础，计算被评估单位所处行业业务板块的不考虑财务杠杆的β 指标值，根据被评估单位的资本结构计算其考虑财务杠杆的β 指标值。

考虑财务杠杆的β 指标值与不考财务杠杆的β 指标值换算公式如下：

β U =β L /[1+(1-T)×D/E]

式中：

β L：考虑财务杠杆的 Beta;

β U：不考虑财务杠杆的 Beta;

T：所得税率;

 企业特有风险的调整

由于选取样本上市公司与被评估单位经营环境不同，同时考虑被评估单位自身经营风险，确定企业特有风险调整。

 股权资本成本的计算

通过以上计算，依据 KE = RF +β (RM-RF)+α ，计算被评估单位股权资本成本。

 付息债务资本成本

根据被评估单位评估基准日付息债务情况，确定付息债务资本成本。

 加权平均资本成本的确定 通过上述指标的确定，依据

V

E

V

D

WACC K D

T KE

 (1 )  

，计算加

权平均资本成本。

31

根据适用法律的规定，上述资产评估报告已经依法履行国有资产评估备案程序。