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漳泽电力:盈利有望持续改善,规模成长可期
类别:公司研究 机构:山西证券股份有限公司 研究员:梁玉梅 日期:2014-07-04
投资要点:
公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦,权益装机容量564.0万千瓦。其中,塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。
煤价持续低迷,2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下,公司目前采取市场价的模式,煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨,较2013年均价下跌了-9.85%,如果按照目前的煤炭均价看,公司2014年盈利能力进一步提升。
发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷,1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑,1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%,进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构,用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下,短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷,根据历史经验,3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好,预计3、4季度公司发电量有所好转。
电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降,煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期,我们预计近期煤电联动不会出台,预计如若煤炭价格持续下跌态势,煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动,山西省降低0.9分/千瓦时,低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。
后期储备项目丰富,装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦,权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦,集团承诺建成后注入上市公司,预计有望在近期启动注入。此外,公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组,未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式,也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看,公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦,风电装机容量19.8万千瓦,储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。
资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司,预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小,预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元,对应目前市盈率分别为12倍、11倍,考虑到公司目前在建装机容量较多,在火电公司中装机规模成长性较好,此外公司背靠同煤集团,未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源,保证公司煤电一体化经营,降低经营风险,综合考虑给予“增持”的投资评级。
投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷,发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。
国投电力:2015年,一年之计在于春
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:郁威,徐颖真 日期:2015-01-27
预计15 年水火继续同步增长,16 年后增长来自大型火电。
我们预测14 年净利润54.1 亿元,同比增长64%(公司预告增长60%以上),预计水电业务利润占比已经达到70%;预计15 年公司继续保持水、火同时增长的态势,但幅度会比14 年减弱;2016-20 年国投电力装机增长将主要来自于大型火电。我们预测14/15/16 年EPS 为0.80/0.92/0.93 元( 原0.87/0.93/0.88),比市场一致预期低2.7%/2.1%/6.9%。我们下调了14 年火电利用小时假设,上调了16 年雅砻江收到的拖欠增值税返还假设。
雅砻江:15 年净利润有望增长12 亿元,一季度增速或全年最高。
我们预测雅砻江2014/15 年净利润70 亿/82 亿元;15 年利润增长主要来自于锦屏一级大坝的补偿作用以及锦屏二级电站14 年底投产的两台机组在今年汛期的贡献,但是14 年投产的6 台机组带来折旧、财务费用将有较大的负面影响。我们认为15 年雅砻江利润增速的高点在1 季度,受益于大坝放水和增值税返还,而2 季度和4 季度同比难有增长。2016 由于所得税优惠和增值税优惠的幅度开始降低,我们预计雅砻江水电利润出现下滑的可能很高。
火电:预计15 年增长来自资产调整和温和煤价。
14 年全国火电利用小时数先扬后抑,上半年全国利用小时数同比降1.5%;但前11 个月下降幅度扩大至5.9%。公司火电盈利也符合这一情况。我们预计15 年受益于温和煤价和曲靖电厂剥离,新增湄洲湾和宣城电厂等,火电利润继续增长;16 年起公司的装机增长包括16 年钦州二期和北疆二期共3 台百万千万机组投产,17 年北疆第二台和湄州湾二期共3 台百万千瓦机组投产。
估值:目标价从12.2 元小幅上调至12.3 元,维持 “买入”评级。
我们分别使用DCF(WACC7.0%)和成本法对雅砻江下游和中游估值,在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的合理价值是1,207 亿元(国投持52%)。我们使用DCF 法(WACC 6.85%)得到雅砻江以外资产209 亿元估值。两部分相加,得到公司股权价值836 亿元,每股目标价12.3 元。
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