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国电电力:能源结构优化,资产注入可期
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:许椰惜 日期:2014-12-18
结论与建议:
公司能源结构不断优化,水电未来三年将迎投产高峰,电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确,公司外延式成长空间广阔。
公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%),EPS0.33、0.39元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X,公司未来资产注入预期强烈,维持“买入”建议,目标价4.20元(对应15年11.0X)。
清洁能源占比提升,能源结构优化:公司不断优化火电结构布局和水电战略布局,加快风电专案开发。目前,公司控股装机容量4067万千瓦,其中火电2920万千瓦,水电800万千瓦,风电326万千瓦,太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上,在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长,火电装机规模将达到3300万千瓦,水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。火电占比下降,清洁能源占比提升。
大渡河水电将迎投产高峰:公司下属大渡河公司的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目明年将进入投产期,猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年投产,公司将迎来新的投产高峰,水电装机占比将进一步提升,预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定,随着发电侧和销售侧电价市场化的推进,水电竞价上网优势明显,电价水准有望得到提升。目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间,较火电低0.1-0.2元/千瓦时,假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时,将使公司电力业务营收增长6%左右。
前三季度发电量减少,业绩略有下滑:由于机组停工检修以及市场需求下降,发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降,实现收入462.40亿元(YOY-6.33%),实现净利润51.16亿元(YOY-4.73%)。由于神华等煤炭企业煤价上涨,进口煤关税恢复的影响,4Q煤炭价格有小幅增长,涨幅在30-40元之间,明年煤炭价格可能也会有所上浮,大概到550元/吨的水准,相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%,比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下,我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产,明年公司发电量将有所改善,预计将同比提升7%左右,2015年营收增速将在5%左右。
盈利预测:公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%),EPS0.34、0.36元,当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X,公司作为中国国电集团常规能源的整合平台,未来资产注入预期强烈,我们维持“买入”建议,目标价4.20元。
郴电国际:保民生,做标杆
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:于振家 日期:2015-01-30
公司拥有郴州市及周边地区自来水和电力供应的特许经营权,目前收入主要来自电力、自来水和工业气销售。为把握“郴资桂”一体化带来的发展机遇,公司积极推进东江引水、农网改造、直购电等工程,同时业务延伸至污水处理领域,业绩有望实现快速增长。我们给予该股24.00元的目标价格,首次评级为买入。
支撑评级的要点
自来水供应业务,量价均有提升空间。2014年底郴州市正式实行阶梯水价,公司预计平均水价增加0.04元/吨;郴州市水价低于周边城市,基础水价存在约0.4元/吨的提升空间。目前公司32万吨/日的供水能力已经无法满足城市发展的需要,亟需建设新的供水能力。
东江引水工程正式开工。2014年公司完成非公开发行,募集资金8亿元,加上自有资金约4亿元投入东江引水工程,预计2017年竣工。工程取水点位于东江湖核心保护区,水质为I类。项目将大幅提升公司供水能力,彻底解决郴州用水瓶颈问题。
争做电改标杆,供电业务盈利弹性大。开放用户和发电企业的直接交易,是推进电力改革的有效切入点。公司计划铺设点对点输电线路,未来除小水电发电量以外,其余购电需求有望全部由华润B厂提供,有限降低购电成本。同时,公司通过实施农网改造、集中抄表等工程,实现线损率降低,进一步提升供电业务盈利。
评级面临的主要风险
东江引水工程、污水处理厂建设进度滞后。
电改政策风险。
估值
按照公司增发完成后的最新股本计算,预计公司2014-16年每股收益分别为0.52、0.81和1.05元,对应当前股价市盈率分别为29.8、19.4和14.8倍。公司自来水和电力销售业务正面临积极变化,业绩有望迎来快速增长。首次覆盖给予公司买入评级,目标价24.00元,对应2015年30倍市盈率。
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