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投资要点:供给侧改革进度和力度远超预期,行业利好不断,煤价持续反弹,基本面不断好转,煤炭板块行情远未结束,西山煤电作为焦煤集团核心子公司还可能受益集团的国有资本运营机制改革。我们预计公司2016年实现EPS为0.08元/股,维持“强烈推荐-A”投资评级,看多到2倍PB,目前1.6倍PB,建议积极参与,西煤作为板块龙头配置正当时。
精煤洗出率行业领先,受益供给侧改革 。西山煤电是全国焦煤龙头山西焦煤集团旗下核心焦煤生产企业,目前公司拥有6对生产矿井,核定产能2930万吨,尚未投产的资源整合矿井6对,产能450万吨,拟建新矿井2对,产能700万吨。按照276天重新核定后在产产能为2461万吨,下降16%。公司2015年原煤产量2788万吨,精煤洗出1290万吨,洗出率46%,行业领先,吨煤净利5.4元,在煤炭上市公司中处于较高水平。
焦化板块业绩有望改善 。公司拥有450万吨焦炭产能,15年焦炭产量448万吨,产能利用率83%,吨焦亏损29元,焦炭板块整体亏损1.3亿元,分开来看,本部的120万吨产能亏损1.8亿元,与首钢合作的京唐焦化420万吨产能每年都保持着5000万的稳定盈利,年初以来焦炭价格有所回升,预计今年焦化板块亏损将减少。
电厂业绩大概率下滑 。公司目前控股火电装机315万千瓦,15年发电量118亿度,利用小时数3760,严重低于5500的设计利用小时,受益于电煤价格大幅下滑,2015仍能实现度电1.4分的净利。今年利用小时数大概率继续走低,同时煤价将迎来反转,电厂预计会出现小幅亏损。
盈利预测与投资评级: 从年初总理考察公司官地矿拉开供给侧改革行情序幕算起,公司至今涨幅达到38%,位居所有煤炭上市公司之首,龙头特征尽显。从板块层面来讲,供给侧改革行情远未结束,且公司作为焦煤集团核心子公司或受益集团的国有资本运营机制改革,西煤作为板块龙头配置正当时。预计2016年实现EPS为0.08元/股,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,看多到2倍PB,目前1.6倍PB,建议积极参与。
风险提示:供给侧改革低于预期
一、坐拥优质焦煤资源,业绩迎来向上拐点
1 背靠全国焦煤龙头,煤炭产能2930万吨
西山煤电是全国重点焦煤生产企业,其控股股东山西焦煤集团是中国最大的焦煤企业,也是山西省内焦煤资源整合平台,集团由西山煤电集团、霍州煤电集团、汾西矿业集团在2001年合并而成,目前集团层面拥有1.6亿吨产能,产量过亿吨。西山煤电是集团焦煤资产的上市平台,此外集团层面还有山西焦化(焦炭资产)和南风化工(化工资产)两个上市平台。
西山煤电煤矿都分布在山西境内,主要位于我国重点优质焦煤产区西山矿区,煤种以优质冶炼焦煤为主。目前拥有西曲(400)、镇城底(190万吨)、马兰(390万吨)、西铭(360万吨)、斜沟(1500万吨)、生辉(90万吨)六个在产矿井,产能2930万吨,按照276天重新核定后产能2461万吨。
山西焦煤集团作为山西省七大煤炭资源整合主体自2008年开始参与了省内大量资源整合项目,集团层面共计整合了70座煤矿,截至2015年9月仅8座投产,23座处于基建状态,39座处于缓建状态;西山煤电参与了其中7座煤矿整合,目前仅生辉矿(90万吨)投产,义城矿(60万吨)待验收,登福康矿(60万吨)在建,纥堆矿(60万吨)和鸿兴矿(60万吨)由于地质条件不适合机械化开采而缓建,庆兴矿(90万吨)和光道矿(120万吨)尚未注册,整合矿合计产能540万吨,权益部分332万吨。
此外,公司在安泽地区获得了两块优质焦煤资源,拟与山西永鑫煤焦合作开发,公司权益占比60%,其中唐城矿资源储量1亿吨,煤种为主焦煤,拟设计200万吨矿井,冀氏矿资源储量3亿吨,煤种为贫瘦煤,拟设计500万吨矿井;由于煤炭行业持续低迷,公司目前暂缓开发这两块资源。
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