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(二)经营获现能力下降,投资性支出有所压缩
钢铁、水泥等煤炭下游行业市场低迷,产品价格下跌,整体支付能力变弱。加之煤炭需求增速的下滑,煤炭企业议价能力降低,应收款项持续上升。另一方面,销售不畅也导致煤炭企业库存高位。
图20:煤炭开采行业应收账款及存货变化情况(单位:亿元)
数据来源:国家统计局
由于煤炭企业大量流动资金沉淀于应收款项和存货,煤炭企业经营获现能力明显下滑。从样本企业现金流状况来看,2013年全年经营性现金流量净额合计同比下降幅度达19.07%。2014年样本企业全年经营性现金流量净额合计为2618.65亿元,同比增长9.26%,较2013年有所改善,或系以前年度销售资金回笼以及当年涉煤相关税费清理影响。投资性现金流方面,在行业景气度下滑的背景下,2014年煤炭开采行业债券发行人继续收缩了投资支出,全年投资性现金净流出合计为4515.53亿元,较上年下降16.24%,70%的发行人投资性现金净流出规模同比减少。2015年以来,发行人经营性现金流状况恶化明显。2015年前三季度,发行人经营性现金流量净额合计为944.26亿元,同比下降了29.37%。
(三)财务杠杆持续上升,流动性压力凸显,偿债指标弱化
煤炭企业因前期产能扩张和资源收购等已积累了一定的债务规模,加之近年来经营性现金流弱化,煤炭企业资金压力加大,债务规模持续上升。据国家统计局数据,截至2015年9月末,煤炭开采和洗选业资产负债率已达到67.7%,已处于较高水平。
图21:煤炭开采和洗选业负债率情况(单位:%)
数据来源:国家统计局
从煤炭开采行业债券发行人来看, 2014年末发行人平均资产负债率为65.72%,较2013年末上升2.69个百分点,其中16家发行人资产负债率已超过80%;82%的发行人资产负债率上升。另外,发行人刚性债务也呈持续上升趋势,2012-2014年末发行人刚性债务合计分别为22394.03亿元、27500.94亿元和 31608.36亿元(其中短期刚性债务占比分别为39.57%、39.95%和40.89%),占负债总额的比重分别为60.03%、63.02%和65.18%,刚性债务压力较大。
图22:煤炭开采行业债券发行人债务负担情况(亿元,%)
数据来源:Wind资讯,新世纪评级整理
流动性方面,随着债务的陆续到期,煤炭开采行业债券发行人流动性指标继续弱化,流动性风险上升。2014年末煤炭开采行业债券发行人平均流动比率为95.66%,较2013年末下降10.35个百分点;72%的发行人流动比率低于100%;平均现金比率为36.94%,较2013年末下降2.94个百分点,44%的发行人现金比率低于30%。2014年末,60%左右的发行人流动比率和现金比率下降。另一方面,银行、信托等外部融资渠道的收窄也进一步加剧了煤炭企业的流动性压力。
图23:煤炭开采行业债券发行人偿债以及流动性指标(%)
数据来源:Wind资讯,新世纪评级整理
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