【深度】重磅拆解中国煤炭产业链煤炭行业最全深度研报-北极星火力发电网

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在金融体系刚性兑付被打破的预期下，未来信用债市场将在不同行业间出现程度各异的分化，对信用债的行业比较显得愈发重要。我们将从本篇开始对重点行业的信用特征、信用要素等一一作出梳理，并希望通过及时的跟踪和判断为各位投资者作出投资建议。本篇是我们产业债行业比较报告的首篇，聚焦煤炭行业。

我们的报告主要从各行业的经营特征入手，通过对各行业长周期发展趋势、短中期基本面及政策干扰等角度的分析还原各行业在一轮信用周期中所处的位置。

一、煤炭行业图谱

1、煤炭行业产业链分析

煤(煤炭)是指植物遗体在覆盖地层下，压实、转化而成的固体有机可燃沉积岩，对各种煤炭的开采、洗选、分级等生产活动构成煤炭开采和洗选业，简称煤炭行业。

煤炭行业直接的下游行业一般分为四大行业：火电、钢铁、建材和化工行业，四大行业耗煤合计占比超过80%。其中，火电行业占煤炭消费的比例53%，钢铁行业占煤炭消费的比例18%，建材行业占煤炭消费的比例约14%，化工行业占煤炭消费的比例约3%。

循着煤炭的直接下游行业继续分析，可追踪到煤炭消费的最终端：基础建设和房地产。从产业链图我们往回测算，房地产和基础建设耗煤量占比高达20%，其中，房地产耗煤占全国煤炭消费量的11%，基础建设耗煤占全国煤炭消费量的9%。由此可以看出，基建投资和地产投资的变动或者变动预期是引导煤炭行业变动的本源，而这两者又与宏观政策紧密相关。因此，从政策设计及预期、下游基建和地产投资变动到中游钢铁、电力等行业的变动、煤炭产地及中转地价格的变化都是煤炭行业基本面分析中需要关注的重点;此外，铁路运量秦皇岛港口锚地船舶数量、秦皇岛港日均铁路调入量、沿海运费等也是具有参照意义的景气度指标。

历史经验显示，从宏观政策传导至煤价变动大约需要8个月的时滞，煤炭行业运行表现出明显的后周期性。其中，基建投资增速、社会融资增速是最领先的指标，传导时滞大约6个月左右;钢材、水泥行业基本面领先大约2个月，秦皇岛港口锚地船舶数量、日均港口吞吐量、BDI 指数领先1-2个月。

重点观察指标：

信贷增速指标、社会融资增速指标、存准率、基准利率、房地产及基建投资增速、发电量增速、四大下游行业工业增加值趋势(同比环比)

重点信号：

降准(货币投放增加)、基建及地产开工增速、秦皇岛港口锚地船舶数量、日均港口吞吐量、BDI 指数。

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原标题：重磅拆解中国煤炭产业链，煤炭行业最全深度研报（附个券全整理）

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