【深度】重磅拆解中国煤炭产业链煤炭行业最全深度研报-第5页-北极星火力发电网

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运力释放有助产能转化为有效产量

煤炭行业过去的产能投放多集中在西北部地区，其中，陕西和内蒙仍受制于运力的不足。未来随着新的运煤通道的修通，特别是几条大的铁路线(晋中南铁路、准池铁路、张家口至唐山铁路)在2015 年以后逐步释放运力，将有助于产能有效转化为产量。

产量预测

考虑在建矿井的投产和落后产能的关闭，预计2015-2017 年煤炭潜在产量增速分别为4%、1.6%和-1%。而随着国家在限产方面力度的加强(2014年8月15日，国家发改委、国家能源局、国家煤监局联合下发《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》后，煤炭产量增速显著下滑，2014年全年增速大概仅有2.5%)，预测未来每年的煤炭产量增速将保持在1.5%左右。

3、煤炭进口仍对供给端形成压力

此前，国际市场上煤炭供需结构的失衡、国际煤炭价格的优势以及长期低位运行的海运价格，使得进口煤大量涌入我国，2013年煤炭进口依存度上涨至8.13%。

2014年全年，我国煤炭进口29122万吨，同比下降10.9%，自2009以来首次出现下滑，背后主要是政府限制进口的影响。但考虑到国际煤价持续低位运行，进口煤的价格优势仍然存在(以及近期国内大型煤企为了在2015煤电博弈中争夺更高的话语权而逆市涨价带来的进口持续回升)，未来煤炭进口对整个行业供给的压力仍然存在。在综合考虑对国内煤炭市场预期和当前政府政策的前提下，我们预计未来几年煤炭进口量仍将维持在2亿吨左右。

三、煤炭行业2015年运行逻辑分析：供需关系略有改善，未来两年步入底部盘整阶段

正如我们前面所说，煤炭行业的资本密集型高、去产能的难度大，外加地方政府等的阻挠，目前产能去化的程度只不过是冰山一角。具体地说，当前产能的去化只体现在增量方面，存量方面尚未见到缩减，因此只能视作去产能的开始而非结束。但去年以来中央到地方层面遏制超产、在建矿治违、进口关税等政策的实施，将促使短期供需结构略微出现改善，煤炭行业未来2年可能步入底部盘整期。

1、煤炭行业短期需求有改善

2014年，我国国内生产总值同比增长7.4%，创下1990年以来新低。经过我们的测算，2014年全年，煤炭消费量增速由正转负，增速为-0.2%。但从短周期的角度来看，2015年煤炭消费增速或在当前基础上有所回升。具体分析如下。

从短周期的角度来看，根据招商宏观预测，预计2015年GDP 增速为7.3%，较2014年的7.4%小幅回落。其中，固定资产投资增速、房地产投资增速预计分别由15.7%、10.5%回落至15.1%、9.8%，而基建投资有望维持在20%左右。在此基础上，对下游四大行业电力、钢铁、建材、化工的增速预测分别如下：

火电：2014年，调结构外加环保压力增强的影响下，全社会用电量增速出现较大幅度下行，增速由7.62%回落至3.20%;从结构上看，水电大发对火电造成了明显的挤出作用，火电发电量累计增速同比降低0.4%，而水电发电量累计同比上升18%。假设2014年GDP增速尚可维持在7.3%的水位，那么发电量增速在3%上方仍可期待。分析过去几年的数据，在社会用电量保持不变的情况下，水电发电量对火电发电量的敏感系数在-0.20左右，即水电发电量每增加1%，火电发电量平均减少0.20%，水火电之间呈现此消彼长的相反关系;同时，从过往经验来看，连续两年丰水的可能性较小，因此我们预测2015年火电增速将回升至3.5%。

钢铁：2014年，配合中央层面的限产政策，粗钢产量增速已由2013年的7.5%显著回落到1%，考虑上占比10%的外需之后，表观消费增速约为2.5%。展望2015年，考虑到固投增速仍可维持在15%以上，同时钢铁全社会库存已经去化比较完全，粗钢表观需求及产量仍可维持2-3%的增长。

水泥：2014年，在宏观经济乏力、房地产投资低迷的背景下，国内水泥总产量同比增幅为1.8%，增速显著放缓。我国水泥行业的下游需求端主要来源于农村、基建和房地产三方面，三者比重大致相同。农村需求历年来基本保持着稳定增长，其增速在分析框架中可视为稳定常量;基建投资从2012年下半年至今一直保持20%以上的高速增长，而且基建投资对我国经济“稳增长”起着重要的引擎作用，明年20%的增速基本可以确定;而房地产投资增速向上弹性不足。综上，我们预计2015年水泥产销量增幅将与2014年基本相似，在2%左右。

化工：化工行业目前仍处于去产能阶段，行业产能过剩、下游需求不振等大环境依然没有显著改善，绝大部分产品价格因上游原材料下跌、下游需求萎靡而呈向下趋势，大部分产品开工率依旧低迷。2015年，化工下游需求领域亮点不多，整体仍处于缓慢复苏中，我们预计化工产业将增速将保持在2%左右。

综合分析发电、钢铁、建材、化工四大下游行业的耗煤增速，假设2015年煤炭出口量维持在550万吨的水平，则2015年煤炭消费增速预测为1.5%(表中我们假设2016年GDP增速为7.0%)。

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原标题：重磅拆解中国煤炭产业链，煤炭行业最全深度研报（附个券全整理）

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