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【深度】重磅拆解中国煤炭产业链 煤炭行业最全深度研报

2016-04-13 09:44来源:招商固收研究关键词:煤炭行业火电电力行业收藏点赞

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2、煤炭行业关键信用要素

作为最上游的资源品,煤炭行业关键的信用要素在于供需格局(需求周期和产能周期的轮动以及两者的错配、进出口和环保政策对总供给的影响)以及其对下游用户的议价能力。

后周期性:往往在经济景气高点才是煤炭利润恢复之时,在经济刚开始复苏之时,煤炭还处于下行通道。

需求周期:由房地产和基建投资驱动的高耗能行业是煤炭需求大户,也是引导供需格局变动的重要因素。

煤炭行业自身固定资产投资、产能释放、产能利用率(开工率)及大小矿厂行为:由行业自身投资传导至产能释放、由情绪引导的产能利用率等是决定煤炭供需格局的另一个关键因素。

进口格局与进口政策变动:进口煤的价格优势使其成为煤炭供给的另一重要来源,对进口煤的政策变动也是引导供需格局变动的重要因素。

环保政策。环保政策的强化或弱化会影响煤炭行业的整体供给。

对下游的议价权:煤炭的资源属性决定了其在经济景气度上行时议价能力会上升,但煤炭行业整体集中度低和高度竞争的格局导致其议价能力弱。

竞争结构与集中度:垄断/寡头的行业竞争格局有助于行业整体议价能力的提高,煤炭行业未来集中度的发展是值得关注的一点。

煤化工产业:在油价80美元/桶时才有经济性,油价低于80美元/桶时则无效益可言。

3、煤炭行业存量债券分析

截止至2015年1月末,债券市场共有煤炭行业发行人98家,共计债券存量7754.3亿元。其中,中央国有背景9家,地方央企69家,民营企业13家,中外合资企业1家,上市公司18家(发债61支,占比13.3%)。

当前存续煤炭债中,中票合计145 只,金额3238.5 亿元,占煤炭债存量42%;定向工具141只,金额1910 亿元,占比24.8%;短融75只,余额1500亿元,占比19.5%;企业债66只,余额819.8亿元,占比10.6%;公司债26只,金额385亿元;资产支持证券5只,金额15亿元。

从主体评级的分布来看,煤炭企业债发行人评级多在AA及以上,其中,AAA主体23家,AA+25家,AA26家,AA-13家,A+1家。从金额上看,AA及以上评级主体债券余额为7635亿元,占比达到了98.5%。

从分布情况来看,煤炭企业债发行人主要分布在华北及中西部地区,其中,山西省(17)、山东省(15)、内蒙古自治区(11)、河南省(10)以及北京(8)为分布最多的省市。东南沿海及西南地区分布较少。业务品种多以动力煤和焦煤为主,近半数开始向多元化链条转化。

2015年煤炭债到期或回售金额为2579.5亿元,其中短融和超级短融合计1450亿元。除去短融,煤炭债在2015-2019年分别到期或回售金额为1129、1272、1584、650和963亿元,2020年及以后年份到期或回售额度较小。

4、煤炭债发行人整体财务状况回顾

受产能过剩影响,曾经火热的煤炭行业在近几年经营惨淡,煤炭企业债发行人盈利恶化有所加重,2013年亏损26家,盈利62家,其中,盈转亏16家;2014三季度亏损35家,盈利39家,盈转亏16家。

随着信用资质的下降,煤炭行业发生负面评级调整的发行人家数也呈现上升趋势:自2012年开始,陆续有煤炭企业债券发行人被负面评级调整,数目从2012年的1家增加到2013年和2014年的11和14家,评级调整时间集中在每年的6月底至7月底。

我们回顾一下煤炭行业债券发行人整体的盈利变化、营运效率、偿债能力及现金流现状。

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原标题:重磅拆解中国煤炭产业链,煤炭行业最全深度研报(附个券全整理)
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