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2、煤炭行业关键信用要素
作为最上游的资源品，煤炭行业关键的信用要素在于供需格局(需求周期和产能周期的轮动以及两者的错配、进出口和环保政策对总供给的影响)以及其对下游用户的议价能力。
后周期性：往往在经济景气高点才是煤炭利润恢复之时，在经济刚开始复苏之时，煤炭还处于下行通道。
需求周期：由房地产和基建投资驱动的高耗能行业是煤炭需求大户，也是引导供需格局变动的重要因素。
煤炭行业自身固定资产投资、产能释放、产能利用率(开工率)及大小矿厂行为：由行业自身投资传导至产能释放、由情绪引导的产能利用率等是决定煤炭供需格局的另一个关键因素。
进口格局与进口政策变动：进口煤的价格优势使其成为煤炭供给的另一重要来源，对进口煤的政策变动也是引导供需格局变动的重要因素。
环保政策。环保政策的强化或弱化会影响煤炭行业的整体供给。
对下游的议价权：煤炭的资源属性决定了其在经济景气度上行时议价能力会上升，但煤炭行业整体集中度低和高度竞争的格局导致其议价能力弱。
竞争结构与集中度：垄断/寡头的行业竞争格局有助于行业整体议价能力的提高，煤炭行业未来集中度的发展是值得关注的一点。
煤化工产业：在油价80美元/桶时才有经济性，油价低于80美元/桶时则无效益可言。
3、煤炭行业存量债券分析
截止至2015年1月末，债券市场共有煤炭行业发行人98家，共计债券存量7754.3亿元。其中，中央国有背景9家，地方央企69家，民营企业13家，中外合资企业1家，上市公司18家(发债61支，占比13.3%)。
当前存续煤炭债中，中票合计145 只，金额3238.5 亿元，占煤炭债存量42%;定向工具141只，金额1910 亿元，占比24.8%;短融75只，余额1500亿元，占比19.5%;企业债66只，余额819.8亿元，占比10.6%;公司债26只，金额385亿元;资产支持证券5只，金额15亿元。
从主体评级的分布来看，煤炭企业债发行人评级多在AA及以上，其中，AAA主体23家，AA+25家，AA26家，AA-13家，A+1家。从金额上看，AA及以上评级主体债券余额为7635亿元，占比达到了98.5%。
从分布情况来看，煤炭企业债发行人主要分布在华北及中西部地区，其中，山西省(17)、山东省(15)、内蒙古自治区(11)、河南省(10)以及北京(8)为分布最多的省市。东南沿海及西南地区分布较少。业务品种多以动力煤和焦煤为主，近半数开始向多元化链条转化。
2015年煤炭债到期或回售金额为2579.5亿元，其中短融和超级短融合计1450亿元。除去短融，煤炭债在2015-2019年分别到期或回售金额为1129、1272、1584、650和963亿元，2020年及以后年份到期或回售额度较小。
4、煤炭债发行人整体财务状况回顾
受产能过剩影响，曾经火热的煤炭行业在近几年经营惨淡，煤炭企业债发行人盈利恶化有所加重，2013年亏损26家，盈利62家，其中，盈转亏16家;2014三季度亏损35家，盈利39家，盈转亏16家。
随着信用资质的下降，煤炭行业发生负面评级调整的发行人家数也呈现上升趋势：自2012年开始，陆续有煤炭企业债券发行人被负面评级调整，数目从2012年的1家增加到2013年和2014年的11和14家，评级调整时间集中在每年的6月底至7月底。
我们回顾一下煤炭行业债券发行人整体的盈利变化、营运效率、偿债能力及现金流现状。
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