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已到破釜沉舟之时
了解了产能过剩的风险,我们来解决第二个问题:当下的我们是否面临产能过剩问题?还是数据说话。刚才说到,产能过剩行业一般都有供给过剩或者产能利用率低的特点,另外伴之行业集中度过低等状况;并由此带来企业亏损成灾、工业品价格和景气度下降等问题。这一轮的去产能既然以煤炭、钢铁行业为典型,我们就首先从这两个行业入手。
①产能利用率低,库存率高
钢铁行业以粗钢为典型,2010年以后产能利用率逐渐下滑至2015年的66.99%。不仅是中国,全球范围来看,2015年也是钢铁小年,粗钢产量为六年来首降,进入下行轨道,产能利用率也降到冰点的69.7%。
煤炭方面,据国家能源局统计,至2015年底,全国煤矿总规模为57亿吨,其中正常生产及改造的煤矿39亿吨、停产煤矿3.08亿吨、新建改扩建煤矿14.96亿吨,约8亿吨属于未经核准的违规项目。如果按照煤炭行业有效产能47亿吨、2015年原煤产量37亿吨计算,中国煤炭产能利用率已经由04年峰值的140%左右降至只有78.8%。
供给错配、产能利用率低进一步造成供给侧改革的另一个难题,就是去库存。从这几年的数据来看,制造业企业的普遍不景气伴随着PMI细分项库存指数的趋势降低,但你会发现煤炭钢铁两个行业的库存看不到明显的下降。高库存让本就面临下行压力的产能过剩行业额外面临了一层库存压力。
除钢铁、煤炭以外,去产能其他重点行业还包括水泥、玻璃、石油、石化、铁矿石、有色金属等,这些行业同样面临产能利用率低下的问题。据我们调研情况来看,目前较典型的如电解铝行业,2015年总产能在3900万吨作用,产能利用率大概只有78%;平板玻璃2015年产能大致为10.87亿重量箱,产能利用率仅为68%作用;水泥行业更甚,2015年水泥熟料产能约为18亿吨,产能利用率仅为67%左右。
②行业集中度低
国际经验来看,对于产能过剩行业来说,提高行业集中度是出于淘汰落后产能、维持行业竞争秩序目的下的一个重要趋势。而现阶段来看,我国产能过剩行业的行业集中度在国际比较上仍处低位。以煤炭行业为例,美国能源信息管理局(IEA)资料显示,2014 年美国行业前四大煤企输出全行业过半供给;而我国煤炭行业近年来虽然集中度有所提升,但至2014年末前三大煤企市场份额也不过将将超过20%,前十大企业市场份额则大致为41%,还有较大的上行空间。
③工业品价格承压
供给过剩下带来的直接问题就是工业品价格承压。如果简单看PPI数据,你会看到2014年以来连续25个月环比负增长的此前绝无仅有的现象,而其中下行趋势最甚的是采掘工业和原材料工业,采掘工业一度经历了长达一年左右的月同比两位数负增长。
细看我们的主角煤炭钢铁行业价格指数,若以2012年初作为一个小周期里的峰值,那么到现在为止,煤炭钢铁价格指数都几近腰斩。
④煤钢行业“史诗级”亏损
即使谈供需错配、行业周期都是浮云,那么与一般投资者更为息息相关的企业利润总该引起充分重视了。事实上我们认为,产能过剩的致命点在于它使行业和企业的盈利能力受损;换言之,如果产能过剩并不带来企业效益的降低,这种产能过剩并不具备太多经济意义。
从这个角度出发我们再来审视煤钢行业以及其他我们关注的产能过剩行业。从时间轴上看,煤炭钢铁行业的企业效益在07/08年达到了一个小高潮,此后便开始了跌跌不休。2015年,国内超过30%的煤炭行业面临负盈利;而钢铁更是面临全行业将近600亿人民币的巨亏。企业效益降到了冰点。
从盈利能力来看也是如此,可以看到目前去产能的重点行业煤炭和钢铁在11年以后就开始出现盈利能力滑坡的现象,到13年以后整个行业的景气更是持续低迷。正如我们所说,如果产能过剩对行业的盈利能力造成冲击,去产能就势在必行。
直接看上市公司或许大家更有感觉。按照WIND行业分类,81家煤钢行业2015年共有42家亏损,占比过半,其中27家亏损超10亿。钢铁巨头武钢、酒钢、重庆钢铁[0.00% 资金 研报]和马钢更是遭遇超过50亿的史诗级亏损。
⑤资产负债率陡增
我们说去产能往往是伴随着去杠杆一起做的,原因在于,产能过剩往往也伴随着杠杆率走高的现象。数据显示,目前煤炭行业平均资产负债率已经达到67.7%,处于1999年以来的最高水平;钢铁行业的总负债超过3万亿,平均资产负债率也在70%左右。
还记得“权威人士”是怎么说杠杆的吗?“树不能长到天上去,高杠杆必然带来高风险”。而现阶段部分传统制造业尤其是钢铁、煤炭、有色、水泥、玻璃、造纸等产能严重过剩,工业品价格承压,企业效益低下,并使得非金融部门杠杆率一路走高——所以这一阶段再谈去产能问题,已是破釜沉舟之时,务必是要真枪实弹去做,抱着断腕之心去做。
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