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投资要点:
首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS 分别为0.53/0.82/1.11元,作为全球性资源龙头,公司积极布局产业链前端锂盐产能,将充分受益下游需求爆发,参考锂电池产业链估值水平,给予公司2015年6.4倍PB,目标价73.37元,空间44%,首次覆盖,增持评级。
公司是全球锂资源的龙头,充分受益下游市场爆发。公司2014年控股泰利森,持有其51%的股权,泰利森拥有的格林布什矿山是目前全球最大的锂辉矿供应商,占全球锂资源供应的25%以上,氧化锂储量280余万吨。公司国内拥有四川省雅江县措拉锂辉石矿100%的权益,氧化锂储量25.57万吨。此外还在智利拥有多处盐湖矿权。2014年年中,公司3.1亿元参股西藏矿业(18.75 +1.9%,咨询)旗下扎布耶盐湖20%的股权,通过资源并购,公司已经成为全球锂矿龙头,并积极向盐湖资源龙头迈进。
并购银河资源江苏,布局中游。公司2015年2月发布公告,拟1.73亿美元的代价(含承担债务)并购银河资源旗下银河锂业江苏100%股权,后者拥有碳酸锂设计产能1.7万吨/年,2014年前十月锂盐产销为3600吨左右,加之公司本部和射洪工厂约1.7万吨/年的锂盐产能,并购后,公司锂盐产能翻倍,泰利森的锂精矿产能74万吨/年,当前销量40余万吨/年, 资源和加工产能更加匹配。银河资源江苏拥有国内自动化程度首屈一指的碳酸锂生产线,同时具有港口优势,运输成本较低,将更好地对接澳大利亚的进口矿石,锂盐生产成本有望大幅下降。
催化剂:泰利森继续提价,公司整合银河资源江苏效果显现。
风险提示:折旧大幅上涨带来费用率提升。
杉杉股份(28.62 +7.67%,咨询):锂电材料龙头实至名归,业务结构+规模蓄势待发
杉杉股份 600884
研究机构:申万宏源(18.99 -0.47%,咨询) 分析师:武夏 撰写日期:2015-03-18
投资要点
多项业务经营稳健,锂电主业具有规模优势,安全边际较高。公司主营业务分为锂电、服装、投资三大块,近五年里营业收入年均复合增速在17%左右。其中,锂电的净利润贡献占比已超70%,成为公司第一大利润来源。我们认为,公司作为锂离子电池材料领域的先行者和领头羊,产品种类丰富,体系成熟,综合市占率全国第一,具有足够安全边际。随着新能源汽车市场的放量,公司有望抢占先机。
服装亏损业务部分剥离,杉杉时尚文化创意园和不断创新的多品牌业务仍然向好。公司是中国服装行业第一家上市公司,目前经营主要涵盖“杉杉”原创品牌和国际多品牌业务两大块。我们认为,公司经历两年多的调整已经基本筑底完成,在2014年做了明显的调整——针织品OEM的剥离带来业绩拐点。此外,公司的多品牌业务也为公司打开了市场格局,有望在品牌调整之后成为公司服装业务新的驱动力。
公司拐点带来机遇,2014年业绩高增长符合预期。公司前期发布2014年度业绩预增公告,预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长70%-120%。对应净利润约在31,244万元-40,434万元,EPS约为0.76-0.98元/股。我们认为,公司2014年度业绩增幅较大主要受出售宁波银行(19.62 +0.93%,咨询)股权1555万股所提振,年内公司拐点已现:锂电放量、服装业务调整、投资收益显著,将给公司2015年业绩带来拉动力。
预计公司2014-2016年EPS分别为0.92、1.26和1.45元,对应PE23、16和14倍,首次覆盖给予“增持”评级。我们认为,公司在新能源汽车板块最具确定性的锂电材料领域的领头羊地位毋庸置疑,具有安全边际。公司在2015年看点较多,除锂电业务放量以及服装调整以外,投资业务也在近年成绩颇佳,2015业绩高增长值得期待。结合公司拐点机遇、估值提升空间以及其投资业务的高弹性,我们对公司给予“增持”评级,目标价26元。
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