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要点:2015年以来宏观经济增速下降,传统周期性行业需求乏力,煤炭下游主要行业产量增速出现同比负增长,煤炭需求进一步探底。供给方面,煤炭行业延续产能严重过剩局面,供给侧改革将有助于从根本改变供大于求局面,但预计煤炭产能出清过程较为缓慢, 2016年煤炭行业供大于求的局面难以扭转,煤炭价格将低位运行。
产业链升级方面,煤电一体化项目在煤炭价格下跌的背景下对煤炭企业的盈利贡献明显,产业链协同效应显著;传统煤化工产品产能严重过剩,盈利状况较差;新型煤化工项目存在前期投资大、技术不够成熟、资源和环保制约以及部分产品未来可能产能过剩等问题,同时国际油价暴跌将对其盈利预期带来较大负面影响,一些项目风险上升,预计未来新型煤化工投资将趋谨慎。
2015年,煤炭价格持续下跌使得煤炭企业盈利能力和获现能力显著下降,年度全面亏损已成定局。前期煤炭资源整合以及产业链延伸使得大部分煤炭企业负债水平上升,偿债能力下降。债务压力大、历史负担重、成本控制能力弱的煤炭企业将面临较大的财务风险。此外,中诚信国际也关注到,2015年以来煤炭企业的融资环境进一步恶化,普遍面临融资成本上升、存量债务滚动难度加大以及直接融资渠道不顺畅等问题,企业流动性压力较为突出。
影响评级的主要趋势
2015年以来宏观经济增速下降,传统周期性行业需求乏力,煤炭下游行业出现同比负增长,煤炭需求进一步探底。供给方面,煤炭行业延续产能严重过剩局面,供给侧改革将有助于从根本改变供大于求局面,但预计煤炭产能出清将较为缓慢,2016年煤炭行业供大于求的局面难以扭转,煤炭价格将低位运行。
2015年以来,煤炭下游需求增速普遍出现同比下滑,预计未来一段时间仍将持续,未来宏观经济增速进一步放缓和环保政策趋严都将对煤炭需求增长形成压制。
中国富煤、贫油、少气的资源禀赋特点决定了煤炭是中国能源消费的主体,煤炭在我国能源消费中占比维持在70%左右;此外,中国煤炭需求80%左右集中在电力、冶金、建材和化工行业,以上主要耗煤行业均为强周期行业,因此,我国煤炭行业的发展与宏观经济走势密切相关(如图1、图2所示)。近几年随着中国改革和人口红利在逐步减弱,原有的投资拉动型经济增长模式也难以为继,2011年四季度开始,宏观经济增速开始出现显著放缓,中国经济增长逐渐转入中速发展的历史阶段,相应地,煤炭下游需求出现疲弱,行业景气度持续下降。中诚信国际认为,煤炭行业面临的下滑态势属长周期性的转折,未来煤炭行业增速将显著放缓。
具体来看,电力行业耗煤在煤炭总产量中的比重接近50%,对煤炭行业的发展影响最大。随着我国经济发展模式的转型不断推进,2014年我国全社会用电量增速降低至3.8%,创十年来新低,如图3所示,2014年全国发电量为5.65万亿千瓦时,同比增长4.0%,增速同比降低4.9个百分点,其中,由于2014年三季度来水较好,水电发电量出现高速增长,使得全年火电发电量仅为4.25万亿千瓦时,同比下降0.3%。进入2015年以来,受到经济发展趋缓、节能减排力度加大以及“暖冬”的影响,全国发电量增速同比进一步放缓,2015年1~9月,全国发电量为4.20万亿千瓦时,同比仅增长0.1%,增速同比降低4.3个百分点;由于前三季度水电、风电以及核电发电量同比均出现较大幅度增长,火电发电量同比继续下滑,1~9月火电发电量仅为3.15万亿千瓦时,同比下滑2.2%。电厂库存方面,如图4所示,受火电发电量低迷以及冬季储煤影响,截至2015年10月底,全国重点电厂的电煤库存为7,424万吨,可用天数为29天,处于较高水平。
钢铁行业耗煤量占煤炭总产量的17%左右。如图5所示,2014年钢铁行业终端需求增速加速下滑,钢铁行业依旧处于深度调整期,我国粗钢产量为8.23亿吨,同比仅增长0.90%,增速同比显著放缓。2015年以来,我国固定资产投资增速出现同比下滑,特别是房地产行业进入下行调整期,2015年1~9月,房地产开发投资同比增长2.60%,增速同比下降9.9个百分点,受此影响,1~9月,国内粗钢产量为6.09亿吨,同比下滑2.14%。中诚信国际认为,短期看钢铁市场仍将维持弱势运行,进而传导至煤炭行业,对焦煤价格形成一定下行压力;长期来看,房地产行业投资增速下滑,钢铁行业需求承压,此外,随着国家对环保政策要求的日益趋严,环保手段或将成为逐步淘汰过剩落后钢铁产能的有效手段,未来钢铁行业产能或将得到有效控制,煤炭需求增速也将有所放缓。
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