深度报告｜2017年煤炭开采和选洗行业信用风险研究报告

主要内容

国家集中出台多项产业政策化解煤炭过剩产能，煤炭产量持续下降，库存情况得到明显改善。国家从关、停和限三个方面推进煤炭行业供给侧改革，2016年煤炭产能执行退出2.9亿吨，2017年上半年退出1.11亿吨，2016年原煤产量34.1亿吨，同比下降9.0%，连续三年下降，2017年上半年原煤产量17.1亿吨，增速有所反弹;我国煤炭社会库存连续两年出现下降，其中2016年下降0.5亿吨，2016年以来六大地区重点煤矿库存亦持续下降。

煤炭行业需求有所下降，2017年以来有所反弹，但随着环保趋严，需求仍面临抑制。2016年全国煤炭消费量同比下降8.1%，降幅创近年新高，2017年以来下游行业增速明显反弹，1-8月火力发电同比增长7.2%，粗钢、生铁和钢材产量同比分别增长5.6%、3.6%和1.2%，2017年上半年煤炭销量完成16.21亿吨，同比增长5.55%，但是近期环保政策持续发酵或对部分地区下游需求形成一定抑制。

煤炭价格大幅回升，未来价格有望维持在合理区间。受益于去产能政策的不断推进，2016年以来煤炭价格大幅回升，环渤海动力煤价格指数由年初的371元/吨最高涨至11月的607元/吨，涨幅高达63.61%，2017年以来价格指数维持在560~606元/吨，波动区间有所收窄，随着调控加码，未来煤炭价格有望维持在合理区间。

行业盈利状况明显改善，亏损面下降。2016年及2017年1-7月行业主营业务毛利率分别为19.77%和26.20%，其中2017年1-7月已恢复至2011年水平，行业利润总额分别为1,090.90亿元和1,714.00亿元，2017年1-7月行业亏损企业占比20.91%，较2015年下降了10.61个百分点。

行业资产负债率仍维持在较高水平，偿债能力指标弱化。2017年7月末全行业资产负债率为68.39%，仍维持较高水平，81家样本企业2016年末资产负债率仍达到69.07%，且近年样本企业主要偿债能力指标持续弱化，制约煤炭企业长期信用的短期刚性债务压力短期内难以化解。

2017年以来煤炭企业信用出现了一定的分化。2017年以来有16家企业被上调了评级或者展望由负面调整为稳定，上调面达20.51%，而2016年下调面达40.48%，2017年以来有5家企业因经营情况恶化或债务逾期被下调了评级。

正文

一、行业分析

煤炭在我国一次能源消费结构中位于主导地位，但近年来占比不断下降

煤炭资源是我国重要的基础资源和能源原料，在国民经济中占有重要的战略地位。我国富煤、贫油、少气的资源特点决定了其在一次能源消费结构中处于主导地位，近年来原煤占能源消费总量的比重虽有下降趋势，但是仍达60%以上，远高于30%的世界煤炭平均水平。从我国GDP及煤炭消费量的增长情况可以看出，2004-2013年伴随着中国经济的快速增长，煤炭能源消费大幅增长，它们呈现正相关性，煤炭行业是强周期性行业，而强周期性行业具有系统风险大的特点。

近年来，随着经济增速下滑以及国内产业结构的调整，经济发展对能源的依赖性正在逐步减弱。随着石油和天然气资源的不断开采和利用，国内清洁能源、可再生能源、新能源的发展，我国能源消费结构逐步改善，煤炭占能源消费总量的比重出现持续下滑，且近三年下滑幅度较大。2011年煤炭消费占比为70.20%，2016年下降至62.0%，占比下降了8.2个百分点，其中2014-2016年年均下降了2个百分点。

未来，在环境保护的约束下，我国对煤炭能源的需求强度将进一步减弱。2014年11月，国务院办公厅印发《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》(以下简称“《行动计划》”)，明确到2020年，一次能源消费总量控制在48亿吨标准煤左右，煤炭消费总量控制在42亿吨左右;非化石能源占一次能源消费比重达到15%，天然气比重达到10%以上，煤炭消费比重控制在62%以内。《行动计划》强调，要坚持“节约、清洁、安全”的战略方针，加快构建清洁、高效、安全、可持续的现代能源体系，重点实施节能优先、立足国内、绿色低碳、纯新驱动等四大战略。2016年12月，国家发改委和国家能源局印发《煤炭工业发展“十三五规划”》，指出到2020年煤炭消费比重下降到58%左右。

总体来看，目前煤炭行业仍是我国国民经济的支柱之一，属于强周期行业，其短期内在能源消费结构中的主导地位不会改变。但随着石油、天然气资源的不断开采和利用，国内清洁能源、可再生能源、新能源的发展，我国能源消费结构逐步改善，原煤在我国能源消费总量的比重呈下降趋势。

国家集中出台多项产业政策促进煤炭行业持续健康发展，行业供需状况将得到一定改善，集中度将持续提高，地域分化进一步加大

为促进煤炭行业的持续、健康、有序的发展，近年国务院和相关部委出台了多条煤炭行业政策，涉及行业整体规划、煤炭资源整合、安全生产、煤炭进出口、化解过剩产能等多个方面。诸多政策旨在鼓励行业内企业实施兼并重组，淘汰落后产能，退出过剩产能，保证煤炭安全生产，促进煤炭行业平稳运行和持续健康发展。

通过对一系列产业政策的梳理，我们将煤炭行业供给侧改革归纳为关、停和限三个方面。

(一)关：2016年2月1日，国务院下发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》(国发〔2016〕7号)，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。《煤炭工业发展“十三五”规划》指出“十三五”期间化解淘汰过剩落后产能8亿吨左右，通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨左右。2016年国家规划煤炭产能退出2.5亿吨，实际执行退出2.9亿吨，超额完成年初制定的目标;2017年国家规划煤炭产能退出1.5亿吨以上，2017年上半年已退出产能1.11亿吨。

(二)停：国发〔2016〕7号文要求从2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目。2017年以来煤炭供给偏紧，国家发改委于2017年6月下发《关于做好符合条件的优质产能煤矿生产能力核定工作的通知》，允许证照齐全、已形成生产能力超过核定生产能力、且正常生产的露天煤矿和低瓦斯矿井申请产能核增，但需对应实施产能减量置换，置换、淘汰退出的产能不能小于核增产能的110%，对于一级安全生产标准化矿井和特级安全高效矿井(露天)申请核增的，置换、淘汰退出产能不小于核增产能的100%即可。

(三)限：2016年3月21日，国家发改委、人社部、国家能源局、国家煤矿安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》(发改运行[2016]593号)，从2016年开始，全国所有煤矿按照276个工作日重新确定生产能力，即直接将现有合规产能乘以0.84(276除以330)的系数后取整，作为新的合规生产能力。2016年4月1日山西开始执行，2016年5月1日全国开始执行。为了抑制煤炭价格的快速上涨，2017年取消了276工作日政策。

2016年以来出台的一系列政策旨在以行政化的手段化解煤炭过剩产能，有利于改善煤炭行业供需，平抑价格波动，改善行业盈利状况。

此外，《煤炭工业发展“十三五规划”》指出，要加快大型煤炭基地外煤矿关闭退出，降低鲁西、冀中、河南、两淮大型煤炭基地生产规模，控制蒙东(东北)、晋北、晋中、晋东、云贵、宁东大型煤炭基地生产规模，到2020年煤炭生产开发进一步向大型煤炭基地集中，14个大型煤炭基地产量37.4亿吨，占比95%以上。政策导向将使煤炭行业集中度不断提高，未来国有背景下的大型煤炭企业在资金、技术、管理、资源获取等方面具有较为明显的优势，在地方政府资源整合过程中能够获得较大的支持，成为地方煤炭资源主要的整合主体，其规模优势也将进一步凸显。

表1 2016年以来我国主要煤炭产业政策

资料来源：公开资料，鹏元整理