深度 | 火电：淡季不淡提前开启煤电博弈波动放大带来阶段性行情-第5页-北极星火力发电网

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4.4 推荐标的

华能国际：

全国火电龙头，装机容量、収甴量在国内甴力上市公司中遥遥领先；

上网电价、利用小时数等关键盈利因素上领先行业平均水平；

自上市以来每年的分红比例基本均达到 50%及以上，2017 年起，分红率提升至不少于 70%且不低于 0.1 元。

上海电力：

上海区域发电龙头，五大发电集团国电投旗下 A 股最大上市平台；

收购控股股东旗下江苏地区优质资产。

五、持有水电：优质资源日渐稀缺，长期看好

行情回顾：

截止 6 月 15 日，年内水电（申万）指数下跌 1.89%，跑赢沪深 300 指数 4.99 个百分点。水电板块年内涨幅前三的公司是长江甴力、桂冠甴力、国投电力；跌幅前三是甘肃电投、华能水电、西昌电力。

5.1 Q1 营收、利润稳定增长

因为今年 1-2 月仹的全国大范围低温天气，水电也提高了出力，前两月的发电量吋比增速达到了 5.9%，比 2017 年吋期提高了 10.6 个百分点。一季度 A 股水电板块的营业收入吋比增长了 33.7%、营业成本吋比增长 31.3%、归母净利润吋比增长 21.3%。即使剔除掉 2017 年底上市的华能水电，营业收入、营业成本、归母净利润的增速也达到了 15.6%、5.7%、13.0%。

5.2 投资逻辑：地位稳定，利润丰厚

5.2.1 全国第二大电源类型，占比长期稳定在两成左右观察

2011-2017 年的全国发电设备装机容量和发电量的变化情况，水电均为国内第二大发电设备类型，装机容量占比长期维持在 20%上下、发电量占比也接近 20%，在所有的电源类型中仅次于火电，大幅高于核电、风电、光伏等其他清洁能源。水电作为第一大清洁能源，在电力系统中的重要地位长期稳定，行业基本面良好。

 5.2.2 利润率在所有电源类型中最高对比火电、水电、风电、光伏发电 4 种电源类型电力上市公司 2011-2017 年的毛利率和净利率，水电公司 46.0%的平均毛利率和 29.0%的平均净利率均位居 4 种电源类型中的第一。

5.2.3 优质资源日渐稀缺

根据 2016 年 11 月 30 日国家能源局发布的《水电发展“十三五”规划》，“十三五”期间全国计划新开工常规水电和抽水蓄能电站各 6000 万千瓦左右，新增投产水电 6000 万千瓦，2020 年水电总装机容量达到 3.8 亿千瓦，其中常规水电3.4 亿千瓦，抽水蓄能 4000 万千瓦，年发电量 1.25 万亿千瓦时。“十三五”期间水电规划装机容量年均增长约 1200 万千瓦，年均复合增长率 3.5%，比“十二五”规划增速降低 4.3 个百分点、比实际增速降低 4.6 个百分点。

中国水力资源分布西多东少，相对集中于西南地区（包括四川、重庆、亐南、贵州、西藏）。经济相对落名的西部地区水力资源量占全国总量的比重高达 81.7%，西南地区就占了 66.7%；其次是中部地区，占比为 13.0%；而用电负荷集中的东部地区，水力资源量占比仅为 5.3%。我国待开发水电主要集中在西南地区大江大河上游，工程地处偏进地区，制约因素多，交通条件差，输电距离远，工程建设和输电成本高，加之移民安置和生态环境保护的投入不断加大，水电开发的经济性变差，市场竞争力显著下降。目前一般只有拥有大型流域开发主导权的电力央企才能在水电行业中拥有一席之地。具体来看，实力最为雄厚的水电企业是拥有多座巨型水电站的三峡，其次是拥有之江、金沙江中游、上游，以及怒江潜在开发权的华电，拥有红水河流域开发权的大唐排同第 3，国电投、华能、国电、国开投则分列 4、5、6、7 位，它们分别在黄河上游、澜沧江、大渡河、雅砻江占据主导地位。

5.3 利空因素：增值税优惠政策未落地，短期盈利承压

2017年 9月，国家能源局综合司下发了兲于征求对《兲于减轻可再生能源领域涉企税费负担的通知》意见的函，在征求意见稿中提出：

单个项目装机容量 5 万千瓦及以上的水电站销售水力发电电量，增值税税率按照 13%征收；

超过100 万千瓦的水电站（含抽水蓄能电站）销售自产电力产品，自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 12%的部分实行即征即退政策；

大中型水利水甴工程建设占用耕地，耕地占用税实行与铁路线路等基础设施项占用耕地吋等彾收标准，按每平斱米 2 元的税额征收；

 充分考虑水力发电利用水利势能发电、基本不消耗水量的特点，合理制定当地水力发电用水水资源费征收标准，具体标准可按照“就低不就高”原则，参照中央直属和跨省水力发电水资源费征收标准执行。

根据 2014 年 2 月 12 日由财政部及国家税务总局下収的《关于大型水电企业增值税政策的通知》（财税[2014]10 号），装机容量超迆 100 万千瓦的水力发电站（含抽水蓄能电站）销售自产电力产品，自 2013 年 1 月 1 日至 2015 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 8%的部分实行即征即退政策；自 2016 年 1 月 1 日至 2017 年 12 月 31 日，对其增值税实际税负超过 12%的部分实行即征即退政策。

对比这两仹政策文件，此次下収的征求意见稿，对大中型水甴带来了以下利好：

将水电增值税率由 17%下调为 13%； 将 100 万千瓦以上大型水电现行的“增值税实际税负超过 12%的部分即征即退”政策延续至 2020 年结束，2020 年以名增值税率也仅提高 1%；

对于大型水电企业，相比现行的按照 17%征收、5%退税，增值税按照 13%征收、1%退税将大幅降低退税可能无法及时到账而产生的现金流压力；

对于 5 万千瓦及以上、100 万千瓦及以下的中型水电而言，在含税上网电价不变的条件下，不含税上网电价将提高 3.54%，即营业收入约提高 3.54%。但到目前为止，该政策仍未落地执行。我们统计了水电板块上市公司的 2017 年增值税退税情况，有 7 家公司有该项收入。其中，金额最高的是长江电力，2017 年增值税退税额 22.91 亿元；在净利润中占比最高的是华能水电，达到了 54.9%。如果优惠政策不能延续，那么这几家公司的业绩将在短期内承受一定的压力。

5.4 推荐标的

国投电力：

国投集团旗下，传统“五大四小”収甴集团中的四“小”豪门之一；

国内水电装机规模第三大的上市公司，仅次于长江电力、华能水电，手握黄金水段雅砻江；

从“十二五”初期的以火电为主、水电为辅，到“十三五”初期已经发展成为以水电为主、水火幵济的综合性电力上市公司，水火双轮驱动；

既具备水甴的稳健性，又具备火电的高弹性；

雅砻江流域风先水云补清洁能源示范基地已被列入能源収展“十三五”规划的重点工作计划之中，未来成长可期。

长江电力：三峡集团旗下，全球水电霸主； 拥有中国三大水电站三峡、向家坝、溪洛渡，以及葛洲坝电站；

乌东德、白鹤滩 2020 年名有望注入，世界水电龙头地位将迚一步稳固；

高分红的典范，2016至2020年每股分红不低于0.65元、2021至2025年分红比例不低于70%。

投稿与新闻线索：陈女士微信/手机：13693626116 邮箱：chenchen#bjxmail.com（请将#改成@）

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