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如何探寻动力煤的底部,模糊还是精确?
12年动力煤大跌以来,产能过剩对煤炭行业的负面影响无需赘言,但经济学常识告诉我们,产能过剩也不会一直下跌,煤炭只有还有需求,就肯定有底部。但如何寻找底部?用精确的测算还是模糊的验证,用何种手段去确认底部?
无论精确逻辑还是模糊逻辑,采用的煤价研究框架是一致的
煤价是进口、港口、坑口动态均衡的过程,结构性涨跌在于分析铁路运能瓶颈对价格的影响,而煤价底部研究则需要考虑港口坑口间的均衡。经过我们13年的推广与港口煤价三季度大跌,四季度大涨的验证,我们对自己动力煤的研究框架具有充分信心,目前市场总体研究框架也并没有太大差异。但在判断底部区间这种细节问题上,我们认为市场现有的精确预测的研究存在较大瑕疵。
精确的错误:数据质量不足,使得精确预测无法实现
用内蒙中小煤矿现金成本去预测港口Q5500底部,存在逻辑和数据上的缺陷。从研究框架来看,判断港口煤价的底部就是去寻找会导致供给收缩,直到供需均衡的煤价。同一地区生产条件相似,总体可以认为现金成本差异不大,但高低热值煤的售价差异会导致盈利的不同。当坑口煤价下跌导致Q5500煤供给收缩时,低卡煤早已关停。所以,煤矿现金成本是低卡煤坑口价的底部,而高卡煤理应有一定盈利。此外,高卡煤“坑口价+运费”也不是港口的底部。高卡煤单位热量运输成本较低,如果低卡煤“坑口价+运费”是港口低卡煤价格底部,那要维持高低热值煤港口单位热值煤价一样,港口高卡煤将享受运费占比较低带来的盈利,而不是接近现金成本。我们认为,精确测算煤价底部应该考虑边际供给的盈利,这显然不是Q5500。Q5500的底部应该根据低卡煤到港的单位热值现金成本反推,但我们掌握的数据不足够进行如此精确的推算。
模糊的正确:煤价已在底部区间,关注因素不再是产能过剩的影响
港口煤价底部仍待内蒙运能释放,但坑口煤价已经进入底部区间。内蒙运能充分释放后,港口煤价边际供给将从晋北铁运变成内蒙铁运和晋北铁运混杂,其对价格的影响尚未完全体现。而坑口煤价已经出现高低热值煤单卡价格倒挂现象,显示低盈利供给退出,市场向供需平衡发展,在动力煤底部区间供给弹性较大的情况下,虽不敢言绝对底部,但下跌幅度将非常有限。我们认为定价逻辑转换,或者说产能从不足到过剩导致动力煤下跌的影响将逐步淡化,未来导致煤价变动的将主要是需求增量和成本变动,重点分析因素正在改变。
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北极星电力网获悉,9月27日,中国能建西北电建中标新疆华电昌吉英格玛煤电一体化坑口电厂一期(2×660兆瓦)Ⅱ标段:2号机组及部分辅助系统建筑安装工程。中国能建西北城建中标新疆华电昌吉英格玛煤电一体化坑口电厂一期2×66万千瓦机组工程三标段——冷却塔建筑工程。据悉,该项目位于新疆维吾尔自治
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