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综合对比:松下公司由于业务庞杂,营业收入包括4大业务:汽车电子和机电系统、家电冷热设备、环境解决方案、互联解决方案,电池业务属于汽车电子和机电系统下的能源板块,难以单独拆出电池业务的业绩数据。LG化学和三星SDI均为其集团的子公司,业务范围相对较少,CATL相对属于最纯粹的动力电池企业,故三家统计的营业收入较松下小很多。LG化学的规模约为三星SDI的3-4倍,且LG化学和三星SDI的规模较为平稳,CATL规模增长非常快速,与三星SDI在营收规模方面差距逐年减少,但在净利润方面领先于三星SDI,三星SDI在2017年净利润才得到明显改善。
在盈利能力方面:
LG化学:2013-2017年公司毛利率分别14.30%、13.30%、18.14%、19.67%、21.65%,净利率分别5.45%、3.91%、5.73%、6.20%、7.87%。在2014年与2015年这两年公司处于业绩低估,2014年净利率最低,净利率仅为3.91%,然后逐步回升,2017年净利率回到2011年水平。
三星SDI:公司在2013-2017年毛利率分别为15.08%、16.97%、18.27%、14.43%、18.49%;净利率分别为2.26%、-1.6%、1.08%、4.38%、10.17%。三星SDI近5年的毛利率较为平缓,2016年最低为14.43%,2017年为近五年最高18.49%。
松下电器:公司在2013-2017年的毛利率分别为27.11%、28.36%、29.31%、29.77%、29.31%;净利率分别为1.57%、2.25%、2.85%、2.35%、3.16%。松下近5年的毛利率较为平稳,基本处在27%-30%之间,且逐年小幅递增,2017年达到最高29.31%。
CATL:CATL在2016年毛利率最高达43.7%,后开始下降,2017年达36.29%,2018年半年报为31.28%,呈逐年下降趋势;净利率方面2014-2017年逐年增长,其中2015年增长幅度较大,后增长幅度趋缓,2018年半年度公司净利率为11.43%,下降幅度较大,随着2020年补贴退坡后,公司的净利率会继续下行。
综合对比:毛利率方面,三星SDI与LG化学较为接近,松下在2014年毛利率处于第1,后被CATL超越,但仍领先于低价抢占市场份额的三星SDI与LG化学。净利率方面,松下的净利率在几家企业中处于较低位置,在2.5%附近波动,落后于CATL、三星SDI、LG化学,主要是因为松下除了动力电池业务外,还包括了家电、互联解决方案等业务,低利润率的业务拉低了松下公司的整体净利率。最后,CATL的净利率近4年一直保持第1的位置,并且逐年递增,但在2018年出现大幅下滑。
4.1.2. 电池业务营业状况
LG化学营收利润均由基础材料贡献。LG化学共有5大业务:基础材料、电池、信息电子材料、材料(Display材料)、生命科学。2017年基础材料、电池、IT&E材料、生命科学的销售收入占比分别为67.8%、17.7%、11.9%、2.3%;营业利润占比分别为95.9%、1.0%、3.8%、1.8%。
LG化学营业利润主要由基础材料业务贡献,由于新能源汽车产业尚处于发展前期,电池成本压力巨大,也为了抢占市场,导致电池业务的净利率非常低,某些年份甚至为负。
LG化学电池业务营业收入2013年至2017年分别为25830亿韩元、28530亿韩元、31500亿韩元、35617亿韩元、45610亿韩元(折合人民币:159.9亿元、176.7亿元、195.0亿元、220.5亿元、282.4亿元)。营业利润分别为320亿韩元、650亿韩元、6亿韩元、-493亿韩元、289亿韩元(折合人民币:1.98亿元、4.02亿元、0.04亿元、-3.05亿元、1.79亿元)。利润率很低接近于0,甚至亏损。(换算汇率统一为:1元≈161.4987韩元)
三星SDI动力电池亏损严重。三星SDI共有2大业务:二次电池业务和电子材料业务。2017年二次电池营收266.2亿元,营业利润为7.2亿元。其中用于3C消费类电池的小型电池的营收为173.6亿元,占整体营收的44.4%的份额,营业利润为7.7亿元;动力电池收入为69.7亿元,占整体营收的18.8%的份额,营业利润亏损15.4亿元;储能电池收入为22.8亿元,占整体营收的5.8%的份额,营业利润亏损0.9亿元;电子材料收入为124.9亿元,占整体营收的31.9%的份额,营业利润亏损13.9亿元。
公司的营收和利润主要以小型电池和电子材料业务为主,动力电池目前处于尚亏损状态。经过分析,三星SDI动力电池占整体营收的比例近3年较为平稳,储能业务稳步增长,电子材料业务也相对稳定。2020年后,中国政策放开,三星SDI动力电池业务将会显著提升,同时随着规模经济的增长,三元高镍电池的应用,动力电池业务也将会迎来扭亏转盈的趋势。
松下业务庞杂,电池空间巨大。松下电器主要有4大业务:汽车电子和机电系统、家电冷热设备、环境解决方案、互联解决方案。2017财年,汽车电子和机电系统业务营收为26598亿日元(1618.36亿元),营业利润为914亿日元(55.61亿元);家电冷热设备业务的营收为23582亿日元(1434.85亿元),营业利润为1044亿日元(63.52亿元);环境解决方案业务营收为14156亿日元(861.32亿元),营业利润为725亿日元(44.11亿元);互联解决方案业务营收为10554亿日元(642.16亿元),营业利润为1057亿日元(64.31亿元)。
从业务分类结构来看营收:2017财年松下的营业收入主要以汽车电子及机电系统和家电设备两大业务为主,分别占比32.7%,29.0%。近5年来,汽车电子及机电系统营收占比基本稳定,在2015财年的占比从34.2%小幅下降为32.2%,随后稳定在32.5%附近。家电设备营收近5年来,占比份额逐年增加,但是增速逐步放缓。
从业务分类结构来看利润:从近5年的发展趋势来看,环境解决方案业务利润贡献占比保持逐年递减趋势,汽车电子及机电系统业务、家电设备业务、互联解决方案业务的利润贡献占比波动幅度较大,2017财年汽车电子及机电系统业务贡献占比由34.8%降至23.7%,降幅较大,可能因为动力电池上游原材料价格上涨导致其利润空间受到挤压。
动力电池高增长,业绩贡献空间大。动力电池归属于松下高速增长业务板块。2017财年松下汽车电子及机电系统业务,销售由上一年24,166亿日元增加到28,035亿日元,增幅16%,然而营业利润缺由上一年的930亿日元下降到914亿日元,利润率由3.8%下降至3.3%。在其能源子板块,小型可充电锂电池转移到新的市场,并为利润做出了贡献,另外内华达工厂的销售增长(汽车圆柱型电池)落后一个财政年度。随着内华达工厂开始大规模生产特斯拉、大连工厂开始大规模生产汽车动力电池、汽车方形电池扩展到姬路工厂、开始与丰田汽车合资生产方形动力电池,松下的动力业务增长空间巨大。(IR Day数据与Bloomberg数据存在细微差异)。
未来松下将专注于汽车电子及机电系统业务市场,并以其销售和利润增长引领松下。展望2018年财年松下将开始收获前期投资的回报和成绩:汽车电子、能源业务、工业领域三个板块都将实现销售额和利润的增长(排除汇率的影响),整体营收预计增长至30,000亿日元,增幅7%;营业利润预计增长至1,360亿日元,利润率升至4.5%。其中由于内达华Gigafactory超级工厂和大连动力电池工厂的陆续投产,以及重组可充电电池业务部门加强业务基础,能源业务板块将成为主要业绩贡献点:能源业务板块在2016-2017财政年营收分别为4,936亿日元、5,625亿日元,预计2018财年将达到7,580亿日元;营业利润将预计将从111亿日元增长至291亿日元。
CATL动力电池异军突起,锂电材料业务占比提升。公司共有4大业务:动力电池系统、锂电池材料、储能系统、其它业务。动力电池系统2014-2018H1的营业收入分别为7.15亿、49.81亿、139.76亿、166.57亿、71.88亿元,作为公司的主营业务,增长迅猛;毛利润分别为1.70亿、20.62亿、62.66亿、58.72亿、23.48亿元。CATL收购邦普,布局锂电材料业务,实现2015-2018H1的营业收入分别为5.91亿、6.11亿、24.71亿、17.47亿元;毛利润分别为0.96亿、1.64亿、6.67亿、3.84亿元。
CATL的4项业务中,动力电池系统营收占比最大,2018H1达到76.79%,锂电材料业务占比逐年递升,2018H1占比由2017年的12.36%升至19.1%。
综合对比:在二次电池营业收入方面,LG化学营业收入逐年递增,并在2016年超过三星SDI和松下;松下营业收入在2015年出现小幅下滑,但在2016年回升于2017年超过2014年水平;三星SDI营业收入在2014-2016年较为平缓,2017年出现大幅增长;CATL由于与日韩锂电企业相比只包括动力电池和储能电池业务,并不包括消费类电池业务,整体的营业收入较日韩企业落后,但增幅较大,差距逐渐缩小。在二次电池营业利润方面,LG化学保持微弱盈利,在2016年甚至亏损;三星SDI亏损较大,亏损金额从2015年开始逐年减少;松下在2014年营业利润较大,2015年和2017年出现较大幅度亏损;CATL近几年来一直保持正的营业收入,并在2016年达到最高峰,2017年稍有降低。
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